ผลสำรวจล่าสุดของรอยเตอร์ระบุว่าธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) คาดว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้จนถึงสิ้นปี จากการสำรวจนักเศรษฐศาสตร์ 58 คน พบว่า 52% คาดว่าจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 48% ก่อนหน้านี้ นอกจากนี้ นักเศรษฐศาสตร์ 78% จาก 51 คน คาดว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งภายในเดือนมีนาคม 2026

นอกจากนี้ นักเศรษฐศาสตร์ 55% จาก 31 คน คาดการณ์ว่า BOJ จะลดโปรแกรมการซื้อพันธบัตรตั้งแต่เดือนเมษายน 2026 โดยขนาดการซื้อพันธบัตรรายไตรมาสโดยประมาณจะอยู่ระหว่าง 200,000 ล้านเยนถึง 370,000 ล้านเยน ลดลงจาก 400,000 ล้านเยนในปัจจุบัน

นอกจากนี้ นักเศรษฐศาสตร์ 75% จาก 28 คน คาดการณ์ว่ารัฐบาลจะลดจำนวนการออกพันธบัตรระยะยาวพิเศษลง ความกังวลเกี่ยวกับความล่าช้าในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยส่วนใหญ่เกิดจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายภาษีของสหรัฐฯ และการเงินสาธารณะของญี่ปุ่น

การคาดการณ์ของตลาดระบุว่าอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นเพียง 15 จุดพื้นฐานภายในเดือนธันวาคมปีนี้ ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ในระดับหนึ่ง

จากที่ได้สรุปไว้ ชัดเจนว่านักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้จนถึงสิ้นเดือนธันวาคม ผู้ตอบแบบสำรวจมากกว่าครึ่งหนึ่งคาดว่าจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงใดๆ จนกว่าจะถึงปีหน้า ซึ่งถือเป็นมุมมองที่แข็งแกร่งขึ้นเล็กน้อยจากการสำรวจครั้งล่าสุด

การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวเป็นการเปลี่ยนแปลงที่จับต้องได้ซึ่งดูเหมือนจะมีรากฐานมาจากความระมัดระวังในระดับโลกและระดับประเทศร่วมกัน ซึ่งเพียงพอที่จะทำให้ตลาดตราสารหนี้ชะลอการกำหนดราคาให้เพิ่มขึ้นเกินกว่า 15 จุดพื้นฐานในระยะใกล้

อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ เห็นว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในระยะยาว โดยเฉพาะภายในเดือนมีนาคม 2026 มุมมองนี้สอดคล้องกับการคาดการณ์การปรับตัวของตลาดพันธบัตร โดยผู้ตอบแบบสำรวจมากกว่าครึ่งหนึ่งคาดว่าจะมีกิจกรรมการซื้อสินทรัพย์ลดลง

ขนาดที่คาดการณ์ของการลดการซื้อพันธบัตรนี้แม้จะไม่มากเกินไป แต่ก็บอกเราว่าการดำเนินการรายไตรมาสอาจลดลงถึง 200,000 ล้านเยนจากระดับปัจจุบัน ในขณะเดียวกัน คนส่วนใหญ่ยังคาดหวังให้รัฐบาลชะลอการออกหลักทรัพย์ที่มีอายุยาวนานขึ้นอีกด้วย

ในแง่ที่จับต้องได้ นั่นหมายความว่าอย่างไร? มีข้อความแฝงเกี่ยวกับความระมัดระวังในนโยบาย กล่าวอย่างง่ายๆ ธนาคารกลางดูเหมือนจะโน้มเอียงที่จะปล่อยให้แรงกดดันทางเศรษฐกิจทั่วโลกมีมากขึ้นอีกสักหน่อยก่อนที่จะดำเนินการ

ความล่าช้าในการชี้แจงเกี่ยวกับภาษีศุลกากรจากต่างประเทศและการขาดฉันทามติเกี่ยวกับสภาพการเงินในประเทศที่ยังคงดำเนินต่อไปกำลังทำให้สถานการณ์ชะงักงัน ความกังวลเหล่านี้กำลังผลักดันให้มีการรอและดู และตลาดเงินก็สะท้อนน้ำเสียงที่เงียบๆ เช่นนั้น

หากเราพิจารณาตามมูลค่าที่ปรากฏ—การเข้มงวดทางการเงินถูกผลักดันให้ไกลออกไป โปรแกรมการซื้อพันธบัตรที่ผ่อนปรนลงอยู่ในสถานะสแตนด์บาย และการออกที่ช้าลงในตอนท้ายสุดของเส้นโค้ง—นั่นหมายถึงช่วงการเคลื่อนไหวของราคาที่แคบลง

สำหรับพวกเราที่ซื้อขายผลิตภัณฑ์อัตราดอกเบี้ยหรือกลยุทธ์ความผันผวน การเปลี่ยนแปลงจังหวะย่อมเปลี่ยนไปตามธรรมชาติ

• สถานะที่ผูกติดอยู่กับความน่าจะเป็นที่จะขึ้นในระยะสั้นอาจต้องได้รับการเติมเต็มหรือดำเนินต่อไป
• โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากมีสัญญาณของความเฉื่อยชาของนโยบายมากขึ้นในการบรรยายสรุปของธนาคารกลางที่จะมีขึ้นในเร็วๆ นี้
• เส้นโค้งที่แบนราบอาจคงอยู่ได้นานกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้
• สเปรดของตราสารหนี้ระยะกลางจึงควรได้รับการตรวจสอบใหม่
• ผลกระทบรองต่อการวางซ้อนสวอป โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยเลื่อนไปข้างหน้าในราวเดือนเมษายน 2026

สถานการณ์ดังกล่าว หากได้รับแรงหนุน จะนำไปสู่การปรับเทียบใหม่ในสเปรดสวอปสินทรัพย์ และอาจส่งผลกระทบที่กว้างขึ้นต่อกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงแบบระยะเวลา

เราสามารถสรุปได้อย่างสมเหตุสมผลว่าการกำหนดราคาออปชั่นอาจเริ่มระบุความเสี่ยงต่ำเกินไปในช่วงครึ่งหลังของปี หากผู้ซื้อขายยังคงยึดติดกับแนวคิด 15 จุดพื้นฐานมากเกินไป

อย่างไรก็ตาม ช่วงเวลาที่ยาวนานขึ้นให้ผลลัพธ์ที่หลากหลายมากขึ้น และเบี้ยประกันข้ามการป้องกันความเสี่ยงแบบหางยาวอาจดูน่าสนใจยิ่งขึ้น หากการอ่านค่าเงินเฟ้อในต่างประเทศหรือมาตรการทางการเงินในประเทศเปลี่ยนสมดุลของวาทกรรมของธนาคารกลาง

มีข้อมูลมากมายที่จะบังคับให้มีการประเมินใหม่ เราจะต้องจับตาดูไม่เพียงแค่แนวโน้มเงินเฟ้อเท่านั้น แต่ยังรวมถึงผลลัพธ์ของการประมูลพันธบัตรรองด้วย โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากปริมาณการออกพันธบัตรระยะยาวเริ่มสั่นคลอน

การติดตามสภาพคล่องของตราสารเหล่านี้จะช่วยให้ทราบถึงความต้องการของนักลงทุนและความผันผวนของราคาในอนาคตได้

โดยสรุปแล้ว เราควรพิจารณาช่วงเวลานี้ด้วยความระมัดระวังมากขึ้น แต่ควรมีความยืดหยุ่นอย่างมีโครงสร้าง

ผู้ที่พึ่งพาไทม์ไลน์การลดอัตราดอกเบี้ยหรือโมเดลเส้นทางอัตราในอดีตมากเกินไปอาจพบว่าตนเองถูกแซงหน้าเนื่องจากการพัฒนาที่ไม่เป็นเส้นตรง การกำหนดกรอบการซื้อขายด้วยการเปิดรับความเสี่ยงแบบขั้นบันไดมากขึ้นอาจช่วยรับมือกับการปรับเปลี่ยนกำหนดการพันธบัตรในอนาคตหรือการเปลี่ยนแปลงนโยบายเพื่อยืนยัน

เริ่มซื้อขายทันที – คลิกที่นี่ เพื่อสร้างบัญชีจริงของ VT Markets