สัปดาห์ที่แล้ว ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศพุ่งขึ้นแตะระดับใกล้เคียงกับวิกฤต ทำให้เกิดความกังวลว่าตลาดจะตึงเครียดมากขึ้น ความสัมพันธ์แบบดั้งเดิมระหว่างผลตอบแทนของสหรัฐฯ และดอลลาร์ลดลง ทำให้เกิดการคาดเดาเกี่ยวกับการลดค่าเงินดอลลาร์อย่างประสานงานกัน EUR/USD และ USD/JPY มีความผันผวนโดยนัยในรอบ 1 สัปดาห์ที่ 20% ระดับที่รุนแรงเช่นนี้เกิดขึ้นไม่บ่อยนักนอกเหนือจากวิกฤตการเงินโลก และโชคดีที่ระบบการเงินดูเหมือนจะมั่นคงในตอนนี้

ความแตกต่างระหว่างกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และดอลลาร์

ความแตกต่างที่หายากระหว่างผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และดอลลาร์มักจะสังเกตได้ในช่วงที่มีความเครียดสูง เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว การลดหนี้อย่างหนักในตลาดกระทรวงการคลังสหรัฐฯ บ่งชี้ว่าการซื้อขายพื้นฐานน่าจะคลี่คลายลง มีการเก็งกำไรเกิดขึ้นจากข้อตกลงมาร์อาลาโก ซึ่งบ่งชี้ว่าวอชิงตันอาจปรับเปลี่ยนระบบการค้าโลกใหม่ รัฐมนตรีกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สก็อตต์ เบสเซนต์ ได้รับมอบหมายให้เป็นผู้นำการเจรจาการค้ากับญี่ปุ่นและเกาหลีใต้

เราเห็นปริมาณการซื้อขายโดยนัยพุ่งสูงขึ้นในกลุ่มประเทศ G10 ซึ่งเป็นสัญญาณที่ชัดเจนว่าทั้งแผนกซื้อขายออปชั่นและผู้ซื้อขายระดับมหภาคต่างก็กำลังป้องกันความเสี่ยงหรือแสดงความกังวลเกี่ยวกับความไม่สมดุลในตลาดสปอต สำหรับ EUR/USD และ USD/JPY ปริมาณการซื้อขายในหนึ่งสัปดาห์พุ่งสูงถึง 20% ไม่ใช่สิ่งที่เกิดขึ้นโดยไม่มีสัญญาณความเครียดที่กว้างขึ้นที่กำลังก่อตัวขึ้น

ระดับความเสี่ยงด้านราคาดังกล่าวไม่ได้บ่งชี้ถึงการกำหนดราคาใหม่ตามปกติ แต่เป็นการ:

• บังคับขาย
• การไหลออกเพื่อชำระบัญชี
• การตีความนโยบายของธนาคารกลางที่ผิดพลาด

ผู้ค้าถูกจับได้ว่าทำการขายชอร์ตแกมมาและดิ้นรนเพื่อปิดสภาพคล่องที่บาง มาพูดกันตรงๆ กันดีกว่า ความไม่สอดคล้องกันระหว่างผลตอบแทนของกระทรวงการคลังและดอลลาร์บ่งบอกว่าการวางตำแหน่งนั้นเร็วและไกลเกินไป เมื่อสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของกระทรวงการคลังตกอยู่ภายใต้แรงกดดันจากการคลายตัวของฐานที่เข้มงวด จึงไม่น่าแปลกใจที่ความสัมพันธ์ระหว่างดอลลาร์สหรัฐจะขาดสะบั้นลงในที่สุด

การคลายตัวดังกล่าวสะท้อนถึงการเปลี่ยนผ่านจากกระแสการแสวงหาการถือครองเป็นการรักษาเงินสด ในทางปฏิบัติ สิ่งนี้บังคับให้ผู้ซื้อขายระยะสั้นจำนวนมากต้องคลายการป้องกันความเสี่ยงแบบระยะเวลา แม้กระทั่งก่อนที่ทิศทางของเฟดจะกำหนดราคาไว้ครบถ้วน ซึ่งมักจะทำให้เกิดช่องว่างอากาศ

ผลกระทบต่อการเคลื่อนไหวของตลาด

เมื่อชื่ออย่าง Bessent เข้ามาด้วยเจตนาการค้าทวิภาคีที่ชัดเจน ตลาดก็จะเริ่มรับรู้ถึงเจตนาของนโยบาย ไม่ว่าสิ่งที่เรียกว่า ‘ข้อตกลงมาร์อาลาโก’ จะมีพื้นฐานตามข้อเท็จจริงหรือไม่ การพนัน FX เชิงทิศทางก็เริ่มดูดซับมันไปแล้วในฐานะสถานการณ์ที่ไม่เป็นศูนย์

การอ่อนค่าของดอลลาร์ข้ามเส้นคู่เงินเอเชียนั้นไม่ใช่เรื่องเทคนิค เงินจริงและกองทุนมหภาคกำลังนำทุนมาสนับสนุนทฤษฎีนี้ แม้ว่าจะเป็นการเก็งกำไร เราก็เคยดูหนังเรื่องนี้มาก่อนแล้ว: เมื่อมีควันแห่งการประสานงาน ก็จะมีบางอย่างที่พุ่งขึ้น

จากมุมมองของราคา ความผันผวนโดยนัยยังคงพองตัวเมื่อเทียบกับประวัติศาสตร์ แต่การกลับตัวของความเสี่ยงนอกตลาดนั้นได้ลดลงอย่างมากหลังจากที่รีบเร่งในช่วงแรกเพื่อป้องกันความเสี่ยงขาลง ผู้ขายกลับมาอย่างรวดเร็วเมื่อมีการพุ่งสูงขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่าความตื่นตระหนกในระยะใกล้จำนวนมากได้ถูกแปลงเป็นเงินไปแล้ว

ถึงกระนั้น การเบี่ยงเบนของเส้นโค้งยังคงไม่สมมาตรและกระจุกตัวอยู่รอบๆ วันที่มีข้อมูล การซื้อขายออปชั่นที่เน้นการเสื่อมค่าของพรีเมียมล้วนๆ มีความเสี่ยงสูงขึ้นในปัจจุบัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อญี่ปุ่นและเกาหลีถูกระบุว่าเป็นผู้มีส่วนร่วมในข้อตกลงการซื้อขายที่เจรจาใหม่ สำหรับผู้ซื้อขายฟิวเจอร์สหรือสวอป ผลตอบแทนที่ปรับตามการถือครองไม่ใช่ปัจจัยขับเคลื่อนหลักอีกต่อไป

ความอ่อนไหวต่อกระแสเงินในช่วงวันที่มีเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาค โดยเฉพาะ:

• คำให้การของพาวเวลล์
• การเคลื่อนไหวของธนาคารกลางญี่ปุ่น

กำลังกระตุ้นให้เกิดความนูนมากขึ้นกว่าปกติมาก สิ่งสำคัญคือเราต้องทำแผนที่ความเครียดจากสภาพคล่องควบคู่ไปกับความเสี่ยงด้านนโยบาย การไม่มีเก็งกำไรในการซื้อขายพื้นฐานเมื่อสัปดาห์ที่แล้วแสดงให้เราเห็นว่าช่องทางการกำหนดราคานั้นเปราะบางเพียงใด

ฝ่ายปริมาณการซื้อขายควรตระหนักถึงสถานการณ์กับดักแกมมาในช่วงปลายเซสชันนิวยอร์ก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อปริมาณการซื้อขายระยะสั้นเพิ่มขึ้น ด้วยความต้องการมาร์จิ้นที่พุ่งสูงขึ้นในฝ่ายสินทรัพย์ข้ามประเภท เราคาดว่าจะมีการรีเซ็ตตำแหน่งมากขึ้นในช่วงสองสัปดาห์หน้า

ระวังการลดราคาของพุตขาลง โดยเฉพาะในคู่ JPY และ EUR ที่เลือก ไม่ใช่ในฐานะสัญญาณการประเมินมูลค่า แต่เป็นการสะท้อนถึงการยอมรับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น การกำหนดราคาใหม่ดังกล่าวอาจเป็นภาพลวงตา

เมื่อมองไปข้างหน้า เราคาดว่าการหยุดการซื้อขายที่ขับเคลื่อนโดยอัลกอริธึมจะยังคงไวต่อการกลับตัวของดอลลาร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงการประมูลกลางสัปดาห์ ความไม่สอดคล้องกันในความสัมพันธ์ของดอลลาร์สหรัฐจำเป็นต้องได้รับการปฏิบัติเป็นสัญญาณความเสี่ยง ไม่ใช่ข้อได้เปรียบในการซื้อขาย อาจไม่ดำเนินการลดความเสี่ยง