ธนาคารกลางญี่ปุ่นถูกกระตุ้นให้คงหรือผ่อนปรนแผนการลดการซื้อพันธบัตรหลังจากปีงบประมาณ 2026 เนื่องมาจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะยาวที่ผันผวนในช่วงที่ผ่านมาและความต้องการที่ลดลง ความกังวลดังกล่าวถูกหยิบยกขึ้นมาในการประชุมที่จัดขึ้นในเดือนพฤษภาคม โดยหลายคนแนะนำให้คงการซื้อพันธบัตรไว้หรือลดการซื้อเพียงเล็กน้อย
BOJ ตั้งใจที่จะลดการซื้อพันธบัตรรายเดือนลงครึ่งหนึ่งเป็น 3 ล้านล้านเยนภายในเดือนมีนาคม 2026
- บางคนเสนอให้ลดการซื้อลงเป็น 1-2 ล้านล้านเยนต่อเดือน
- บางคนเสนอให้คงอัตราการซื้อในปัจจุบันไว้ หรือหยุดการลดการซื้อพันธบัตรระยะยาว เนื่องจากปัญหาสภาพคล่อง
ความหลากหลายของข้อเสนอแนะนี้บ่งชี้ถึงความท้าทายที่ BOJ เผชิญ และจะทบทวนกลยุทธ์ในการประชุมนโยบายในวันที่ 16-17 มิถุนายน ในการประชุมครั้งนี้ มีการเรียกร้องให้มีความยืดหยุ่นมากขึ้น โดยเฉพาะพันธบัตรระยะยาว บางคนเตือนเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงเพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาด เนื่องจากความต้องการที่อ่อนแออาจจำกัดความสามารถของ BOJ ในการควบคุมความผันผวน
แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยติดลบจะสิ้นสุดลงและเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยอย่างช้าๆ แล้ว แต่ BOJ ยังคงมี JGB ที่ยังค้างอยู่เกือบครึ่งหนึ่ง ซึ่งตามหลังเศรษฐกิจโลกอื่นๆ ในการลดการกระตุ้นเศรษฐกิจในช่วงวิกฤต โดยเนื้อหาในบทความนี้จะสรุปความตึงเครียดล่าสุดที่เกี่ยวข้องกับแนวทางปัจจุบันของธนาคารกลางญี่ปุ่นในการซื้อพันธบัตรรัฐบาล
เมื่ออัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอายุยาวนานเริ่มผันผวนและผู้ซื้อเริ่มลังเล เสียงจากภายในและภายนอกจำนวนหนึ่งกำลังผลักดันให้ทางการชะลอหรือแม้แต่หยุดแผนเดิมที่จะลดการสนับสนุนลง
ไทม์ไลน์เดิมมีจุดมุ่งหมายเพื่อลดการซื้อรายเดือนลงครึ่งหนึ่งภายในสิ้นปีงบประมาณ 2026 แต่:
- ความต้องการที่ลดลง โดยเฉพาะพันธบัตรที่มีอายุยาวนานขึ้น ได้สร้างความวิตกให้กับผู้กำหนดนโยบายและผู้สังเกตการณ์ตลาด
- การพิจารณาทบทวนซึ่งจะมีขึ้นในวันที่ 16–17 มิถุนายนนี้จะเป็นแกนหลักในการตัดสินใจว่าจะคงแนวทางเดิมไว้หรือจะปรับเปลี่ยนแนวทาง
สมาชิกบางคนในการประชุมนโยบายล่าสุดได้เรียกร้องให้ใช้แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้น โดยชี้ให้เห็นถึงอุปสงค์ที่ลดลงและความเปราะบางที่แฝงอยู่ในการทำงานของตลาด
ความเสี่ยงจากการกำหนดราคาที่ไม่เป็นระเบียบก็เข้ามาเกี่ยวข้องในการพิจารณาเช่นกัน ความกังวลเหล่านี้ไม่ใช่สมมติฐาน: อัตราผลตอบแทนในช่วงที่ยาวมากของเส้นโค้งได้แกว่งตัวกว้างกว่าปกติเมื่อเร็ว ๆ นี้
ความกังวลหลักในเรื่องนี้ไม่ได้เกี่ยวกับเงินเฟ้อหรือการเติบโตในระยะยาว แต่เกี่ยวกับ:
- การขาดสภาพคล่อง
- พลวัตการซื้อขายที่บิดเบือน
ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา เราสังเกตเห็นช่องว่างของอัตราผลตอบแทนขยายกว้างขึ้นมากกว่าปกติในช่วงเวลาที่เงียบเหงา ซึ่งนั่นเพียงอย่างเดียวก็บ่งชี้ถึงการลดลงของความลึกและความยืดหยุ่นแล้ว
แม้ว่าการปรับลดเล็กน้อยอาจได้ผลในระยะเวลาสั้นลง แต่สำหรับระยะเวลาที่ยาวนานขึ้น ธนาคารกลางควรเลื่อนขั้นตอนเหล่านั้นออกไป ความยืดหยุ่นในอัตราการลดขนาดสามารถปรับปรุงการส่งผ่านและหลีกเลี่ยงความปั่นป่วน
โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ:
- ความรู้สึกยังคงไม่สม่ำเสมอ
- กระแสเงินของนักลงทุนยังคงเป็นไปในทิศทางเดียว
เมื่อพิจารณาจากขนาดของการถือครองพันธบัตรที่อยู่ในงบดุลแล้ว – เกือบครึ่งหนึ่งของการออกพันธบัตรที่ค้างอยู่ทั้งหมด – ตลาดโดยรวมยังคงรู้สึกว่าต้องพึ่งพาพันธบัตรเพียงตัวเดียวมากเกินไป
ซึ่งทำให้:
- ผู้ซื้อขายมีข้อจำกัด
- ลดช่วงปกติของการออกพันธบัตร
ผลที่ตามมาอาจทำให้สภาพคล่องลดลงบ่อยขึ้น โดยเฉพาะใน:
- ตราสารหนี้ที่ออกก่อนกำหนด
- ตราสารหนี้ที่มีอายุยาวนานกว่า
ซึ่งมีความเสี่ยงด้านความนูนมากขึ้น
จากมุมมองของเรา การกำหนดราคาในการลดปริมาณการจำหน่ายก่อนกำหนดในช่วงระยะยาวมากอาจเร็วเกินไป ความผันผวนที่เราติดตามได้ในภูมิภาคอายุ 20 และ 30 ปี แสดงให้เห็นว่าอุปทานยังไม่สามารถดูดซับได้เต็มที่
หากทางการ:
- ชะลอการลดปริมาณการจำหน่าย
- หรือหยุดการจำหน่ายชั่วคราว
ก็สมเหตุสมผลที่จะเปลี่ยนกลยุทธ์ให้เหมาะสม
ความเสี่ยงควรถูกกำหนดด้วย:
- จุดหยุดการจำหน่ายที่เข้มงวดยิ่งขึ้นในตราสารหนี้ที่มีอายุดังกล่าว
- จุดคุ้มทุนที่ปรับตามสลิปเพจที่กว้างกว่า ±6 จุดพื้นฐานระหว่างวัน
เมตริกความลึกของตลาดที่เราได้ตรวจสอบยังไม่กลับสู่มาตรฐานก่อนเกิดโรคระบาด ส่วนที่ยากกว่าส่วนหนึ่งในตอนนี้คือการคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงนโยบายที่ตอบสนองต่อการขาดสภาพคล่องในตัวเอง ซึ่งเป็นวงจรป้อนกลับที่ทั้งเป็นไปได้และซับซ้อน
การประมูลพันธบัตรสำหรับตราสารหนี้ที่มีอายุยาวนานกว่าอาจทำผลงานต่ำกว่ามาตรฐานหากไม่มีสัญญาณจากธนาคารกลาง แนวทางที่ดีกว่าในตอนนี้คือการยึดติดกับท้องตลาด ซึ่งการค้นพบราคาจะยุติธรรมกว่าและฐานลอยตัวยังคงดูดซับอุปสงค์ที่เหมาะสม
นอกจากนี้ก็ควรที่จะแจ้งเตือนด้วย:
- การเคลื่อนไหวฐานล่าสุดในสวอปทำให้ชัดเจนว่าเส้นโค้งไปข้างหน้าอาจไม่ใช่ตัวแทนที่เชื่อถือได้สำหรับการตัดสิน
- ความแตกต่างระหว่างราคาจริงและราคาสังเคราะห์นั้นเล็กน้อยแต่ต่อเนื่อง
และสร้างสัญญาณรบกวนรอบๆ ความคาดหวังที่แท้จริง ซึ่งทำให้ความสามารถในการป้องกันสัญญาณการลดความเสี่ยงลดลง โดยการไล่
เริ่มซื้อขายทันที – คลิกที่นี่ เพื่อสร้างบัญชีจริงของ VT Markets