A economia dos EUA enfrenta mais um teste decisivo, agora com o foco a mudar do emprego para a inflação (a subida dos preços). Depois de um relatório de emprego mais fraco do que o esperado — o Nonfarm Payrolls (NFP), que mede o número de postos de trabalho criados fora do sector agrícola — os investidores preparam-se para duas divulgações importantes: o Índice de Preços no Consumidor (CPI) a 14 de outubro e o Índice de Preços no Produtor (PPI) a 15 de outubro.
Ambos os relatórios podem mexer com as expectativas sobre a próxima decisão de taxas de juro da Reserva Federal (Fed) e aumentar a volatilidade (oscilações rápidas de preço) no ouro, no dólar e nas obrigações do Tesouro dos EUA.
Com contratações a abrandar, mas a inflação ainda elevada, a questão central é saber se a pressão nos preços está a aliviar o suficiente para permitir que a Fed faça uma pausa no ciclo de subidas de taxas.
NFP fraco levanta dúvidas sobre a economia dos EUA
O mais recente relatório de emprego dos EUA, divulgado a 2 de outubro, mostrou que a economia criou apenas 29.000 empregos em setembro, bem abaixo das expectativas do mercado, perto de 90.000. Segundo o US Bureau of Labor Statistics, a taxa de desemprego subiu para 4,2% (de 4,1%), e o salário médio por hora avançou apenas 0,1% face ao mês anterior. Para agravar, os números de julho e agosto foram revistos em baixa em 60.000 empregos no total, reforçando os sinais de perda de força nas contratações.
Apesar dos dados fracos, o mercado de trabalho não mostra, para já, um colapso. Os pedidos de subsídio de desemprego mantêm-se relativamente baixos, o que sugere mais cautela nas novas contratações do que despedimentos em massa. Este cenário, muitas vezes descrito como um mercado de trabalho de poucas contratações e poucos despedimentos, aponta para uma economia a perder velocidade sem uma vaga grande de cortes de emprego.
Para a Fed, isto cria um equilíbrio difícil. Manter taxas de juro altas durante demasiado tempo pode enfraquecer ainda mais o emprego e o consumo, mas aliviar a política monetária (reduzir a restrição) cedo demais pode fazer a inflação voltar a acelerar. Por isso, os próximos dados de inflação serão decisivos para perceber se existe margem para uma postura menos agressiva.
Porque é que o CPI é importante depois de dados fracos do emprego
Na reunião de 16 de setembro, a Fed subiu as taxas de juro em 25 pontos base (0,25 pontos percentuais), colocando o intervalo de referência em 3,75%–4,00%.
Mesmo com sinais de arrefecimento do emprego, os decisores mantêm a preocupação com a inflação persistente, sobretudo em energia e serviços (como transportes, saúde e outros).
O relatório do CPI de setembro, marcado para 14 de outubro às 8h30 (hora de Nova Iorque), dará uma atualização importante sobre a pressão dos preços no consumidor.
Os dados de inflação de agosto mostraram:
| Indicador de inflação | Leitura de agosto |
| CPI total (variação homóloga/YoY) | 3,40% |
| CPI total (variação mensal/MoM) | 0,40% |
| CPI subjacente (variação homóloga/YoY) | 2,40% |
| CPI subjacente (variação mensal/MoM) | 0,30% |
Os economistas esperam que a inflação total de setembro acelere para cerca de 3,6% em termos anuais, com os preços a subirem 0,6% no mês, sobretudo devido a custos de energia mais altos.
Entretanto, a inflação subjacente (que exclui energia e alimentos, por serem mais voláteis) pode moderar para perto de 0,2% no mês.
Isto cria um cenário particular: a inflação total pode subir, mesmo com a inflação subjacente a dar sinais de abrandamento. Em termos simples, a energia pode estar a puxar o número “grande” para cima, enquanto a tendência nos restantes preços melhora.
Três componentes do CPI a acompanhar
- CPI total
Mede a inflação global no consumidor, incluindo alimentação e energia. Se o petróleo subir, este indicador pode aumentar mesmo que outros preços abrande.
- CPI subjacente
Exclui alimentação e energia para ajudar a perceber se a inflação continua “colada” ao resto da economia (isto é, se está generalizada).
- Habitação e serviços
Rendas/habitação, transportes, cuidados de saúde e outros serviços são relevantes porque tendem a demorar mais tempo a desacelerar.
Um número subjacente mais baixo, com inflação total mais alta, pode indicar que a energia está a explicar grande parte da subida.
Mas, se a inflação total e a subjacente vierem acima do esperado, o mercado pode antecipar uma Fed mais “hawkish” — ou seja, mais inclinada a subir taxas e manter uma política restritiva.
Porque é que o PPI pode mudar a leitura do mercado
Embora o CPI costume gerar a reação imediata mais forte, o PPI de 15 de outubro pode ser igualmente importante para as expectativas de inflação. Ao contrário do CPI, que mede os preços pagos pelos consumidores, o PPI acompanha os preços de venda recebidos pelos produtores nacionais (empresas), oferecendo sinais sobre a evolução dos custos e preços ao longo do processo de produção.
Quando as empresas enfrentam custos mais altos para produzir e operar (matérias-primas, energia, transporte, salários), podem absorver parte do aumento para não perderem clientes. Mas, se a pressão durar, acabam por subir preços de venda, o que pode alimentar a inflação. O PPI também ajuda a estimar um indicador muito seguido pela Fed: o PCE (índice de preços das despesas de consumo pessoal), uma medida de inflação baseada no consumo.
A proximidade das duas divulgações torna a relação entre ambas relevante. Se o CPI vier abaixo do esperado e o PPI também sugerir menor pressão, os investidores podem ganhar confiança de que a inflação está a arrefecer. Se, pelo contrário, a inflação no consumidor aliviar mas os preços no produtor acelerarem, o mercado pode duvidar da melhoria, aumentando a incerteza sobre a próxima decisão da Fed.
Três cenários de mercado a considerar
A direção das surpresas na inflação pode influenciar as taxas das obrigações do Tesouro (as “yields”, ou rendimentos exigidos pelo mercado), o dólar e o ouro.
| Cenário | Dólar dos EUA | Ouro |
| CPI e PPI mais baixos | Possível fraqueza | Possível subida |
| CPI e PPI mais altos | Possível força | Possível descida |
| Leituras mistas | Volátil ou incerto | Volátil ou incerto |
Cenário 1: CPI e PPI mais baixos
Se ambos os relatórios vierem abaixo do esperado, o mercado pode ver isto como sinal de que a inflação está a arrefecer, a par do abrandamento do emprego.
Isto pode reduzir as apostas em novas subidas de taxas, pressionando em baixa os rendimentos das obrigações do Tesouro e o dólar.
O ouro pode beneficiar porque a queda das taxas de juro reais (taxa nominal menos inflação esperada) reduz o “custo de oportunidade” de deter um ativo sem juros, como o ouro.
Ainda assim, inflação mais baixa não significa automaticamente um corte rápido de taxas. É mais provável que aumente a expectativa de uma pausa prolongada.
Cenário 2: CPI e PPI mais altos
Uma inflação acima do esperado sugeriria que a pressão nos preços continua elevada, apesar do emprego a perder força.
Isto pode reforçar a expectativa de mais aperto monetário (taxas mais altas e/ou manutenção por mais tempo), apoiando os rendimentos das obrigações e o dólar.
O ouro pode sentir pressão em baixa, porque rendimentos mais altos tornam relativamente mais atrativos os ativos que pagam juros.
Mesmo assim, tensões geopolíticas e procura de refúgio (compras em momentos de medo) podem complicar a reação do ouro.
Cenário 3: sinais mistos na inflação
Se o CPI e o PPI forem em direções diferentes, o mercado pode ter dificuldade em definir uma tendência clara.
Por exemplo, um CPI mais fraco pode inicialmente apoiar o ouro, mas um PPI mais forte no dia seguinte pode inverter o movimento.
Este tipo de cenário pode gerar inversões rápidas no mesmo dia, à medida que os investidores ajustam expectativas sobre a política da Fed.
O que o CPI e o PPI significam para o ouro e para o dólar
O ouro (XAU/USD) e o Índice do Dólar (DXY, que mede o dólar face a um cabaz de moedas) estão entre os mercados mais sensíveis às expectativas sobre a Fed. O ouro tende a beneficiar quando as taxas de juro reais descem, enquanto o dólar tende a ganhar quando o mercado espera taxas nos EUA mais altas do que noutras grandes economias.
A 12 de outubro, o ouro à vista (preço “spot”, para entrega imediata) negociava perto de 4.172 dólares por onça (onça troy, unidade usada em metais preciosos). Entretanto, o dólar mantinha-se perto dos máximos de cerca de 18 meses, segundo a Reuters. A força do dólar e rendimentos elevados do Tesouro têm pressionado os metais preciosos antes dos dados de inflação.
A relação entre inflação, rendimentos e ouro nem sempre é linear. Tensões geopolíticas e energia cara podem aumentar a procura por ativos de refúgio e sustentar o ouro mesmo com taxas altas. Em vez de reagir apenas ao número principal (manchete) do CPI ou do PPI, muitos investidores observam se as yields do Tesouro e o DXY confirmam a direção do ouro.
O que acompanhar antes da próxima reunião da Fed
Com a reunião da Fed marcada para 27–28 de outubro, os dados de inflação desta semana podem mudar as expectativas para as próximas decisões de taxas.
A 12 de outubro, os mercados de futuros (contratos que refletem expectativas para o futuro) apontavam para cerca de 19% de probabilidade de subida em outubro e 87% de probabilidade de uma subida até dezembro.
Estas probabilidades podem mudar rapidamente após divulgações económicas relevantes.
Os investidores devem acompanhar quatro indicadores:
- Expectativas de taxas da Fed: o CME FedWatch mostra como o mercado “preça” (incorpora nos preços) as decisões futuras de taxas.
- Rendimentos das obrigações do Tesouro: a yield a 2 anos capta sobretudo a expectativa de política no curto prazo; a yield a 10 anos reflete também preocupações de inflação e crescimento no médio/longo prazo.
- Índice do Dólar (DXY): ajuda a perceber se o mercado lê os dados como “hawkish” (mais duro) ou “dovish” (mais suave, mais aberto a parar/subir menos).
- Ouro (XAU/USD): o comportamento do preço face às yields e ao DXY ajuda a avaliar se a reação inicial é sustentável.
O primeiro movimento após um grande dado pode ser influenciado por ajustes rápidos de posições e por condições temporárias de liquidez (facilidade de comprar/vender sem mexer muito no preço).
Considerações finais
O relatório de emprego de setembro, dececionante, aumentou a pressão sobre a Fed para equilibrar o abrandamento do crescimento com uma inflação ainda resistente. Leituras mais baixas do CPI e do PPI podem reforçar a ideia de uma pausa no aperto monetário, com impacto potencial em baixa nas yields e no dólar e com algum apoio ao ouro. Pelo contrário, inflação mais alta pode reavivar a expectativa de novas subidas de taxas, enquanto resultados mistos tendem a prolongar a incerteza nos mercados.
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Perguntas frequentes
- Porque é que o CPI ganha mais importância depois de um NFP fraco?
Depois de um emprego fraco, o CPI torna-se crucial porque mostra quanta margem a Fed tem para reagir ao abrandamento. Uma inflação mais baixa, a par de menos contratações, pode sustentar uma pausa nas subidas de taxas. Mas, se a inflação continuar alta, a Fed pode manter uma política restritiva apesar do arrefecimento do mercado de trabalho.
- Qual é a diferença entre CPI e PPI?
O CPI mede a variação dos preços pagos pelos consumidores. O PPI mede a variação dos preços recebidos pelos produtores (empresas). Em conjunto, ajudam a perceber se a inflação está a aliviar ou se pode voltar a ganhar força, começando nos custos das empresas e chegando depois ao consumidor.
- Como é que a inflação afeta o preço do ouro?
A inflação afeta o ouro sobretudo através das expectativas sobre a Fed, das yields do Tesouro, das taxas reais e do dólar. Inflação mais baixa pode reduzir expectativas de novas subidas de taxas e apoiar o ouro. Inflação mais alta pode fazer o inverso. A procura de refúgio por causa de riscos geopolíticos também pode influenciar o ouro.
- Um NFP fraco pode impedir a Fed de subir taxas?
Um NFP fraco tende a reduzir as expectativas de novas subidas, por sinalizar desaceleração do emprego. Mas não impede automaticamente a Fed de voltar a subir taxas. Se a inflação continuar demasiado elevada, a Fed pode considerar necessário manter ou reforçar a restrição para estabilizar os preços.
- Que indicadores devem os traders de forex acompanhar depois do CPI?
Devem acompanhar as expectativas de taxas da Fed, as yields do Tesouro a 2 e 10 anos, o índice do dólar (DXY), o ouro e o PPI do dia seguinte. Observar estes sinais em conjunto ajuda a separar volatilidade de curto prazo de mudanças mais duradouras nas expectativas de política monetária.
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