Het grootste deel van de AI-boom was betalen voor chips het makkelijke deel. De grootste techbedrijven financierden hun datacenters uit eigen kas, en chipmakers telden vooral de bestellingen.
Dat verandert. Een groter deel van de uitbreiding wordt nu betaald met geleend geld, en een groot deel van dat lenen gebeurt door jongere, kleinere bedrijven waarvan het hele verdienmodel bestaat uit het verhuren van rekenkracht. Deze week gingen geldverstrekkers veel meer vragen voor dat risico, en één bedrijf voelde dat sterker dan alle anderen.
Het aandeel stuiterde. De obligaties niet.
CoreWeave had een wilde week. Woensdag daalde het aandeel 15,46% naar $65,78, de grootste eendaagse daling sinds februari. Donderdag zakte het opnieuw: in de vroege handel zelfs tot min 8,3% naar $60,36, het laagste niveau sinds mei 2025. Daarna vertelde Nvidia-topman Jensen Huang aan Bloomberg dat de financiële positie van CoreWeave elke dag verbetert en dat de financieringskosten dalen. Het aandeel draaide om en sloot 5,94% hoger op $69,69.
De obligaties vertelden een ander verhaal. De vijfjarige credit default swaps (CDS; een soort verzekering tegen wanbetaling) van CoreWeave stegen tijdens de handelsdag naar het hoogste niveau ooit. Dat is een signaal dat geldverstrekkers de kans op wanbetaling hoog inschatten. Het rendement op de obligaties met afloop 2031 ging door 16%, en de obligaties met afloop 2032 bleven onder 80 cent per dollar nominale waarde (dus onder pari). Aandeelhouders namen Huang op zijn woord. Geldverstrekkers niet.
Voor CoreWeave weegt het oordeel van de obligatiemarkt zwaarder. Het bedrijf haalt het meeste geld op door te lenen, dus de rente die geldverstrekkers eisen bepaalt hoe goedkoop het kan blijven bouwen. Een herstel van de aandelenkoers verlaagt die rekening niet.
Dit wijst niet op zwakke vraag naar chips. Diezelfde dag meldde TSMC een recordwinst over het derde kwartaal van NT$763,06 miljard, 68,7% hoger dan een jaar eerder, en gaf het een omzetverwachting voor het vierde kwartaal tot $54,3 miljard. Een dag eerder kwam ASML met recordomzet van €11,7 miljard. Voor de AI-uitbouw zijn genoeg kopers. Waar het tekort aan begint te ontstaan, is goedkoop geld voor de bedrijven in het midden: de partijen die lenen om chips te kopen en die rekenkracht vervolgens verhuren.
Wat CoreWeave daadwerkelijk bezit
CoreWeave koopt Nvidia-GPU’s (grafische chips die ook goed zijn in AI-berekeningen), zet ze in datacenters en verhuurt de rekenkracht aan AI-labs en technologiebedrijven. Het grootste deel van het geld voor die chips komt van geldverstrekkers. Dat past in een bredere verschuiving: AI-uitgaven die met krediet (leningen) worden gefinancierd, waardoor private kredietverstrekkers steeds meer in de chipketen terechtkomen.
Dat levert een andere vraag op dan of AI-vraag “echt” is. CoreWeave moet genoeg contant geld verdienen met zijn rekencontracten om de kosten van bouwen, financiering en uiteindelijk het vervangen van hardware te betalen.
In de eerste helft van 2026 genereerde CoreWeave $3,7 miljard operationele kasstroom (cash uit de bedrijfsvoering), maar gaf het $14,9 miljard uit aan investeringen. Het haalde $14 miljard aan financiering op om het gat te dichten. In september kwam daar $4,2 miljard aan converteerbare obligaties (obligaties die later kunnen worden omgezet in aandelen) bij. Deze week kondigde het nog eens $3 miljard aan converteerbare obligaties aan en een programma om tot 35 miljoen nieuwe aandelen te verkopen. De totale schulden en leaseverplichtingen bedroegen eind juni ongeveer $52 miljard.
Wanneer toekomstige omzet botst met de schuld van vandaag
De beleggingscase voor CoreWeave leunt op het orderboek en de steun van partners. Het bedrijf heeft ongeveer $104 miljard aan vastgelegde omzet in de pijplijn (contracten die later omzet moeten worden), en topman Mike Intrator zei tegen medewerkers dat dit ruimschoots alle schuldverplichtingen dekt. Medeoprichter Brannin McBee stelde dat CoreWeave een zeer positieve kasstroom zou hebben als het vandaag zou stoppen met uitbreiden.
Maar stoppen is niet het plan. CoreWeave wil doorgroeien. Dat betekent: nieuwe infrastructuur financieren én tegelijk verplichtingen betalen die horen bij de bestaande activa.
Huang’s steun op donderdag weegt, al heeft Nvidia ook een direct commercieel belang bij verdere groei van CoreWeave. Nvidia levert de GPU’s, heeft een belang van grofweg $2 miljard en heeft afgesproken tot en met 2032 voor $6,3 miljard aan ongebruikte reken-capaciteit van CoreWeave af te nemen.
Huang zei ook dat Nvidia CoreWeave niet hoeft ‘op te vangen’ (backstop: een expliciete financiële vangnetgarantie). Dat straalt vertrouwen uit, maar het geeft geldverstrekkers geen harde belofte van steun als financieringsvoorwaarden verslechteren.
Goedkopere financiering dicht maar een deel van het gat.
Een manier om de druk te verlagen is de financieringsbron te veranderen. CoreWeave zoekt financiering bij verzekeraars. Hun kapitaal kan goedkoper zijn dan ‘high-yield’-obligaties (obligaties met hoger risico en dus hogere rente) met rentes rond 15%. Het probleem: verzekeraars geven meestal de voorkeur aan investment-grade schuld (leningen met relatief lage kans op wanbetaling). Kredietratings kunnen daarom de toegangspoort zijn tot goedkopere financiering.
Als CoreWeave die toegang krijgt, dalen de financieringskosten. Maar dat lost maar een deel op. Het bedrijf moet nog steeds genoeg omzet draaien met rekencontracten om zijn verplichtingen te betalen en de kosten van de hardware terug te verdienen.
De schuld kan langer lopen dan de omzet
Geldverstrekkers kijken vooral naar timing. Een lening van $2,6 miljard die CoreWeave in augustus afsloot loopt ongeveer vijf jaar, terwijl de klantcontracten die die financiering ondersteunen gemiddeld ongeveer drie jaar duren. Als die contracten aflopen en niet worden verlengd, kan de schuld blijven staan terwijl de omzetbasis onder die investering verzwakt—een scheur die we zagen kan ook bij Broadcom spelen.
De hardware zorgt voor een tweede timingrisico. Nvidia brengt nu ongeveer elk jaar een nieuwe chipgeneratie uit. Daardoor kan een GPU die je vandaag koopt al twee generaties oud zijn voordat de lening is afbetaald. Oudere chips leveren vaak lagere verhuurtarieven op zodra nieuwere hardware beschikbaar is.
CoreWeave is extra kwetsbaar omdat het de GPU’s bezit, de rekenkracht verhuurt en tegelijk de bijbehorende financieringsverplichtingen draagt. Bernstein, dat het aandeel op Underperform (verwacht slechter dan de markt) zet, noemt het langetermijn-verdienmodel economisch lastig.
Vraag houdt optimisten overeind
De sterkste steun komt van ‘bovenstrooms’, dus uit de chipketen zelf. TSMC-topman C.C. Wei noemde AI-vraag uitzonderlijk sterk en zei dat de productie nog steeds ver achterblijft, terwijl het bedrijf bijna 20 nieuwe fabrieken (fabs; chipfabrieken) bouwt. TSMC verhoogde zijn verwachting voor de omzetgroei over het hele jaar naar ongeveer 44% en bevestigde investeringen (capex; uitgaven aan fabrieken en machines) van $60 tot $64 miljard. ASML zegt dat het aanbod in 2027 en 2028 achterblijft bij de vraag.
Die vraag heeft ook een financieringscheck doorstaan. TSMC kijkt of klanten de financiering en andere benodigde onderdelen hebben om de bestelde chips ook echt in gebruik te nemen, en ziet nog steeds vraag ruim boven de capaciteit. Voor CoreWeave betekent schaarste aan chips dat de rekenkracht die het verhuurt waarschijnlijk gevraagd blijft, wat verlengingen en prijzen ondersteunt. Sterke orders bij TSMC bewijzen niet dat verhuur altijd genoeg oplevert, maar het verlaagt wel de angst dat CoreWeave bouwt voor klanten die niet komen.
Sommige analisten zien de koersval als kans en niet als bewijs dat het verdienmodel breekt. Deutsche Bank-analist Brad Zelnick handhaafde zijn koopadvies en wees op de kracht van CoreWeave’s contractportefeuille.
Goedkoop kapitaal is niet langer vanzelfsprekend
Financiering wordt moeilijker nu de renteverwachtingen oplopen. De inflatie in september kwam uit op 3,7% op jaarbasis, wat de vrees voedt dat leenkosten hoog blijven. Voor een bedrijf dat sterk leunt op externe financiering kan een hogere rente herfinanciering duurder maken en de toekomstige kasstroom zwaarder belasten.
De druk raakte ook de bredere chipsector. Zelfs op de dag dat TSMC recordwinst meldde, daalde de Philadelphia Semiconductor Index (SOXX) 0,88%, de zevende daling op rij. Dat wijst op een smalle beursrally, waarbij geld verschuift naar defensieve aandelen. Het verschil suggereert dat sterke AI-vraag en winstgroei niet langer genoeg zijn om elk aandeel in de sector te dragen.
Ondertussen is private financiering (niet via de beurs) nog beschikbaar, maar tegen zwaardere voorwaarden. Lambda, een private concurrent, zou tot $4 miljard willen ophalen richting een geplande beursgang in 2027, met Blackstone en Coatue als trekker, terwijl geldverstrekkers strengere eisen stellen.
Takeaway voor traders:
1. Vraag is niet het probleem. TSMC kijkt wie betaalt en ziet nog steeds vraag boven capaciteit.
2. De obligatiemarkt, niet de aandelenkoers, laat beter zien hoe groot het risico bij CoreWeave is.
3. CoreWeave heeft twee timinggaten: leningen die langer lopen dan klantcontracten, en chips die sneller verouderen dan de schuld wordt afgelost.
Wat kan AI-vraag veranderen in een risico?
Goedkopere concurrenten.GMI Cloud, een Aziatische ‘neocloud’ en Nvidia-partner (neocloud: een bedrijf dat vooral AI-rekenkracht verhuurt vanuit eigen GPU-datacenters), noemde CoreWeave’s obligatierendement van 15% “waanzin” naast de ongeveer 3,45% die het recent kreeg op een lening in Taiwanese dollars. Als concurrenten veel goedkoper kunnen lenen voor vergelijkbare infrastructuur, kunnen zij rekenkracht goedkoper aanbieden of hogere marges behouden. De vergelijking is niet één op één—voorwaarden en valuta verschillen—maar ze laat zien hoe toegang tot goedkoop kapitaal een concurrentievoordeel kan worden in de neocloud-markt.
Verwatering. CoreWeave’s At-the-Market Offering Program (ATM-programma; een regeling waarbij een bedrijf stap voor stap nieuwe aandelen tegen beurskoers kan verkopen) vergroot samen met twee rondes converteerbare obligaties het risico op verwatering. Bestaande aandeelhouders kunnen zowel financieringskosten als een groter aantal uitstaande aandelen voor hun kiezen krijgen als de obligaties worden omgezet in aandelen, waardoor hun belang in het bedrijf relatief kleiner wordt.
Klantconcentratie. Een geconcentreerde klantenbasis maakt de impact van een verloren contract, uitstel bij ingebruikname of lagere uitgaven door een grote klant groter. Een kleine groep AI-labs zorgt voor een groot deel van CoreWeave’s omzet, waaronder OpenAI-contracten met een waarde tot circa $22,4 miljard per september 2025. D.A. Davidson-analist Gil Luria waarschuwde dat CoreWeave bij de eerste slachtoffers kan horen als de AI-boom inzakt.
Druk op chipmakers. Het recordkwartaal van TSMC voorkwam niet dat het aandeel daalde, terwijl de brutomarge terugliep door het opschalen van 2-nanometerproductie. Dat onderstreept het verschil tussen sterke vraag en het rendement dat bedrijven uiteindelijk verdienen door eraan te voldoen. Als financieringskrapte neoclouds dwingt uitbreiding uit te stellen, kan dat doorwerken naar de chipmakers die hun infrastructuur leveren.
Handelen in AI-aandelen: kansen en risico’s
De uitdaging voor CoreWeave is niet alleen genoeg kapitaal vinden om door te bouwen. Het moet voldoende rendement halen uit die infrastructuur voordat financieringskosten en dalende hardwarewaarden de winstgevendheid ondermijnen.
Huang’s opmerkingen bewogen het aandeel CoreWeave. Ze bewogen de obligaties niet—en juist op de obligatiemarkt moet CoreWeave geld ophalen. De vraag naar AI-rekenkracht is zichtbaar tot en met TSMC. CoreWeave moet nu laten zien dat het kan herfinancieren tegen een prijs die toestaat dat een contractportefeuille van $104 miljard winst wordt, vóórdat de chips die de schuld ‘dekken’ (als onderpand of economische basis) te veel in waarde dalen.
Drie punten om op te letten:
- De credit default swaps en obligatiekoersen van CoreWeave, en of het herstel van het aandeel standhoudt als die signalen van stress dicht bij recordniveaus blijven
- De cijfers over het derde kwartaal, verwacht in november, inclusief hoeveel van het nieuwe aandelenprogramma al is gebruikt
- Verhuurprijzen van oudere GPU’s, een vroege indicatie of de hardware zijn waarde behoudt
CoreWeave bewoog donderdag binnen één handelsdag van 9,5% verlies naar 5,9% winst, en veel nieuws kwam buiten reguliere Amerikaanse handelsuren. Met VT Markets kun je CFD’s op aandelen verhandelen (CFD: een contract waarmee je inzet op koersstijging of -daling zonder het aandeel te bezitten) op CoreWeave, Nvidia, TSMC en ASML, tijdens reguliere en verlengde handelsuren, doordeweeks en in het weekend. Zo kun je inspelen op een stijging of daling zonder de aandelen zelf te kopen.
Tik voor de FAQ
Hoeveel schuld heeft CoreWeave?
Ongeveer $52 miljard aan schulden en leaseverplichtingen eind juni 2026. Het leent om datacenters te bouwen en uit te rusten, omdat de kasstroom uit de bedrijfsvoering veel lager is dan de uitbreidingskosten.
Kan de contractportefeuille (backlog) van $104 miljard de schuld dekken?
Alleen in de tijd. CoreWeave verwacht dat ongeveer 40% van de portefeuille binnen twee jaar omzet wordt en nog eens 39% in de twee jaar daarna, terwijl rentebetalingen elk kwartaal terugkomen.
Waarom zoekt CoreWeave financiering bij verzekeraars?
Kapitaal van verzekeraars kan goedkoper zijn dan high-yield-obligaties. Maar toegang hangt vaak af van een passende kredietrating, en alleen lagere leenkosten nemen de financiële risico’s niet weg.
Wat is een neocloud?
Een bedrijf dat AI-rekenkracht verhuurt vanuit eigen GPU-datacenters. In tegenstelling tot Amazon of Microsoft is AI-rekenkracht het hele verdienmodel en niet één dienst naast vele andere.
Wat is een credit spread?
De extra rente (extra rendement) die een bedrijf betaalt bovenop een staatsobligatie met een vergelijkbare looptijd. Een spread boven 1.000 basispunten betekent dat geldverstrekkers meer dan 10 procentpunt extra rendement eisen.
Wat is een at-the-market aandelenuitgifte?
Een programma waarmee een bedrijf geleidelijk nieuwe aandelen kan verkopen tegen de geldende beurskoers, in plaats van in één keer. Op termijn kan dit bestaande aandeelhouders verwateren.
Wat betekent investment grade, en waarom is dat belangrijk voor CoreWeave?
Investment grade is de categorie met relatief veilige kredietratings. Verzekeraars kopen vooral investment-grade schuld, dus een ratingverbetering kan de deur openen naar goedkoper geld dan de bijna 15% die CoreWeave nu op de obligatiemarkt betaalt.
Hoe werkt een converteerbare obligatie?
Dit is een obligatie die later kan worden omgezet in aandelen, meestal tegen een vooraf afgesproken prijs. Vaak is de rente lager dan bij een gewone obligatie, maar bij omzetting kan het aantal uitstaande aandelen stijgen.
Begin nu met handelen — klik hier om je echte VT Markets-account aan te maken.
