Les actions sud-coréennes ont nettement décroché, ce qui a accru la demande de couvertures contre une baisse du KRW, selon MUFG. Le KOSPI a prolongé son repli de 5,5% à 6 035, les pertes se concentrant sur les valeurs des semi-conducteurs, alors que les marchés intégraient les craintes liées à une concurrence chinoise moins chère et à la pérennité des dépenses d’investissement liées à l’IA. Samsung Electronics et SK Hynix ont mené le mouvement, dans le sillage de la faiblesse des titres américains du secteur et d’informations faisant état de progrès dans la technologie des puces mémoire chez le chinois CXMT.
Sur le marché des dérivés, les « risk reversals » sur le KRW ont continué de se déplacer en faveur d’une prime plus élevée pour la protection contre une dépréciation du won. Ce réajustement de prix a coïncidé avec 3,3 milliards de dollars de sorties étrangères des actions sud-coréennes lors de la dernière séance, ce qui s’est traduit par des ventes sous-jacentes de KRW à mesure que les produits étaient convertis en devises étrangères.
Positionnement pour une nouvelle faiblesse du KRW
Nous devrions nous positionner en vue d’une nouvelle faiblesse de la devise en utilisant des options d’achat (calls) USD/KRW ou en achetant une protection via des options de vente (puts) contre une baisse du won au cours des prochaines semaines. Avec des « risk reversals » qui basculent fortement vers les calls sur devises, les marchés d’options intègrent une faiblesse prolongée du won à mesure que les capitaux étrangers quittent Séoul. Historiquement, lors de replis comparables sur le segment des puces mémoire fin 2022, d’importantes ventes nettes des non-résidents avaient propulsé l’USD/KRW au-dessus de 1 400, un schéma qui pourrait se répéter si les sorties du secteur technologique persistent.
Nous recommandons aux traders sur dérivés de tirer parti de la forte asymétrie de volatilité implicite sur les contrats de change sud-coréens. Alors que la demande de couvertures contre une baisse du won atteint des plus hauts de plusieurs mois, des stratégies d’options structurées comme les « put spreads » peuvent réduire le coût élevé de la protection à la baisse. Les statistiques de marché récentes montrent une fuite de capitaux sur une seule séance dépassant 3,3 milliards de dollars, confirmant que la dépréciation du FX est alimentée par de lourdes ventes institutionnelles.
Couverture stratégique des actions dans un contexte de faiblesse des semi-conducteurs
Côté actions, nous devrions maintenir des positions vendeuses tactiques sur des futures d’indices fortement exposés à la tech ou acheter des puts sur les principaux exportateurs de semi-conducteurs. Le secteur mondial des puces mémoire fait face à une double pression: l’expansion des capacités de production domestiques du chinois CXMT et le scepticisme croissant du marché quant au rendement des investissements massifs dans l’IA. Étant donné que les investisseurs étrangers ont récemment retiré plus de 6 milliards de dollars des valeurs technologiques sud-coréennes lors de replis de marché plus larges, la couverture de l’exposition actions contre de nouvelles baisses du KOSPI demeure essentielle.
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