Les actions sud-coréennes ont fortement décroché, alimentant la demande de couvertures contre une baisse du KRW, selon MUFG. Le KOSPI a prolongé son repli de 5,5% à 6 035 points, avec des pertes concentrées sur les valeurs de semi-conducteurs, les marchés digérant les inquiétudes liées à une concurrence chinoise à moindre coût et à la pérennité des dépenses d’investissement (capex) liées à l’IA. Samsung Electronics et SK Hynix ont mené la baisse, dans le sillage de la faiblesse des valeurs américaines des semi-conducteurs et d’informations faisant état de progrès technologiques sur les puces mémoire chez le chinois CXMT.
Sur les dérivés, les « risk reversals » sur le KRW se sont encore déplacés, reflétant une prime plus élevée pour la protection contre une dépréciation du won. Cette réorientation des prix a coïncidé avec 3,3 Mds$ de sorties étrangères des actions sud-coréennes lors de la dernière séance, ce qui s’est traduit par des ventes sous-jacentes de KRW à mesure que les produits étaient convertis en devises.
Positionnement pour une poursuite de la faiblesse du KRW
Nous devrions nous positionner en vue d’une poursuite de la faiblesse du change en utilisant des options d’achat (call) USD/KRW ou en achetant une protection via des puts baissiers sur le won au cours des prochaines semaines. Avec des risk reversals orientés de façon marquée vers les calls sur devises, les marchés d’options intègrent une faiblesse prolongée du won à mesure que les capitaux étrangers quittent Séoul. Historiquement, lors de phases similaires de repli du segment des puces mémoire fin 2022, de fortes ventes nettes étrangères avaient propulsé l’USD/KRW au-delà de 1 400, un schéma susceptible de se reproduire si les sorties du secteur technologique persistent.
Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de tirer parti du biais (« skew ») élevé de volatilité implicite sur les contrats de change sud-coréens. Alors que la demande de couvertures contre une baisse du won atteint des plus hauts de plusieurs mois, des stratégies d’options structurées, comme les spreads de puts, peuvent réduire le coût élevé de la protection baissière. Les statistiques de marché récentes montrent une fuite de capitaux sur une seule séance supérieure à 3,3 Mds$, confirmant que la dépréciation du FX s’appuie sur de lourdes ventes institutionnelles.
Couverture stratégique des actions dans un contexte de faiblesse des semi-conducteurs
Sur le front actions, nous devrions maintenir des positions vendeuses tactiques sur des futures d’indices à forte pondération technologique ou acheter des options de vente sur les principaux exportateurs de semi-conducteurs. Le secteur mondial des puces mémoire fait face à une double pression: l’expansion des capacités de production domestique du chinois CXMT et un scepticisme croissant du marché quant au rendement des investissements massifs dans l’IA. Alors que les investisseurs étrangers ont récemment retiré plus de 6 Mds$ des valeurs technologiques sud-coréennes lors de replis de marché plus larges, la couverture de l’exposition actions contre de nouveaux reculs du KOSPI reste essentielle.
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