L’économie américaine fait face à un nouveau test majeur, alors que l’attention des marchés passe de l’emploi à l’inflation. Après un rapport sur l’emploi plus faible que prévu (NFP, Nonfarm Payrolls : le nombre d’emplois créés hors agriculture), les traders se préparent à deux publications clés : l’indice des prix à la consommation (CPI) le 14 octobre et l’indice des prix à la production (PPI) le 15 octobre.
Ces deux statistiques peuvent modifier les anticipations sur la prochaine décision de la Réserve fédérale (Fed) en matière de taux directeurs (les taux d’intérêt qu’elle fixe) et accroître la volatilité (variations rapides des prix) sur l’or, le dollar et les bons du Trésor américain.
Alors que les embauches ralentissent mais que l’inflation reste élevée, la question centrale est de savoir si la hausse des prix ralentit assez pour permettre à la Fed de marquer une pause dans son cycle de hausse des taux.
Un NFP faible relance les questions sur l’économie américaine
Le dernier rapport sur l’emploi, publié le 2 octobre, montre que l’économie n’a créé que 29 000 emplois en septembre, bien en dessous d’une attente de marché proche de 90 000. Selon le Bureau of Labor Statistics, le taux de chômage est remonté à 4,2% contre 4,1%, tandis que le salaire horaire moyen n’a progressé que de 0,1% sur un mois. Autre signal négatif : les chiffres de juillet et août ont été révisés à la baisse de 60 000 emplois au total, ce qui confirme un essoufflement des embauches.
Malgré ces chiffres décevants, le marché du travail ne s’effondre pas forcément. Les demandes d’allocations chômage restent relativement faibles, ce qui suggère que les entreprises recrutent avec plus de prudence plutôt que de licencier massivement. On parle alors d’un marché du travail “peu d’embauches, peu de licenciements” : l’activité ralentit, mais sans vague de suppressions de postes.
Pour la Fed, l’équation est délicate. Garder des taux élevés trop longtemps peut peser davantage sur l’emploi et la consommation, mais assouplir (baisser les taux) trop tôt risque de relancer l’inflation. Les chiffres d’inflation à venir seront donc décisifs pour savoir si la Fed peut adopter une approche moins agressive.
Pourquoi le CPI compte davantage après un mauvais chiffre de l’emploi
Lors de sa réunion du 16 septembre, la Fed a relevé ses taux de 25 points de base (0,25 point de pourcentage), portant la fourchette de référence à 3,75%–4,00%.
Malgré le ralentissement de l’emploi, les responsables restent préoccupés par une inflation persistante, notamment via l’énergie et les services.
Le CPI de septembre, attendu le 14 octobre à 8h30 (heure de la côte Est), donnera une mise à jour essentielle sur la hausse des prix payés par les ménages.
En août, l’inflation affichait :
| Indicateur d’inflation | Niveau en août |
| CPI global (sur un an) | 3,40% |
| CPI global (sur un mois) | 0,40% |
| CPI sous-jacent (sur un an) | 2,40% |
| CPI sous-jacent (sur un mois) | 0,30% |
Les économistes anticipent une accélération de l’inflation globale en septembre, autour de 3,6% sur un an, et une hausse mensuelle possible de 0,6%, surtout à cause de l’énergie.
En parallèle, l’inflation sous-jacente mensuelle (hors aliments et énergie) est attendue en ralentissement, vers 0,2%.
Cette combinaison peut surprendre : l’inflation “globale” peut accélérer même si la tendance de fond (sous-jacente) s’améliore, car l’énergie peut faire bouger fortement l’indice.
Trois composantes du CPI à surveiller
- CPI global
Il mesure l’inflation totale payée par les ménages, y compris l’alimentation et l’énergie. Une hausse du pétrole peut le faire monter même si le reste ralentit.
- CPI sous-jacent
Il exclut l’alimentation et l’énergie, pour mieux suivre la dynamique de fond des prix dans l’économie.
- Logement et services
Le logement, les transports, la santé et d’autres services sont essentiels, car leurs prix baissent souvent lentement.
Un CPI sous-jacent plus faible avec un CPI global plus élevé pourrait indiquer que l’énergie explique l’essentiel de la hausse.
En revanche, si le CPI global et le sous-jacent dépassent les attentes, les marchés peuvent anticiper une Fed plus “hawkish”, c’est-à-dire plus stricte, prête à relever les taux davantage.
Pourquoi le PPI peut changer le récit de marché
Le CPI provoque souvent la réaction la plus immédiate, mais le PPI du 15 octobre peut être tout aussi important pour les anticipations d’inflation. Contrairement au CPI (prix payés par les consommateurs), le PPI mesure les prix facturés par les producteurs nationaux. Il donne une idée de l’évolution des coûts et des prix à différents stades de fabrication.
Quand les entreprises subissent des coûts plus élevés (énergie, salaires, transport), elles peuvent d’abord absorber une partie de la hausse pour rester compétitives. Mais si la pression dure, elles finissent souvent par augmenter leurs prix de vente, ce qui alimente l’inflation. Le PPI aide aussi à anticiper l’indicateur d’inflation préféré de la Fed, l’indice PCE (Personal Consumption Expenditures, dépenses de consommation), un autre baromètre des prix côté ménages.
La proximité des deux publications renforce leur intérêt. Si le CPI ressort sous les attentes et que le PPI signale aussi un ralentissement des prix, les investisseurs peuvent se convaincre que l’inflation se calme. En revanche, si l’inflation côté consommateurs ralentit mais que les prix à la production accélèrent, le marché peut douter de la solidité de l’amélioration, ce qui brouille la prochaine décision de la Fed.
Trois scénarios de marché à envisager
Une surprise sur l’inflation peut influencer fortement les rendements des bons du Trésor, le dollar et l’or.
| Scénario | Dollar américain | Or |
| CPI et PPI plus faibles | Affaiblissement possible | Hausse possible |
| CPI et PPI plus élevés | Renforcement possible | Baisse possible |
| Chiffres mitigés | Volatilité / incertitude | Volatilité / incertitude |
Scénario 1 : CPI et PPI plus faibles
Si les deux chiffres sont en dessous des attentes, les marchés peuvent y voir un signal de ralentissement de l’inflation, en plus d’un emploi moins dynamique.
Cela peut réduire les anticipations de nouvelles hausses de taux, et faire baisser les rendements des bons du Trésor et le dollar.
L’or peut en profiter, car la baisse des rendements réels (rendements après inflation) réduit le “coût d’opportunité” : détenir de l’or ne rapporte pas d’intérêt, donc il devient plus attractif quand les placements rémunérés rapportent moins.
Une inflation plus faible ne signifie pas forcément une baisse immédiate des taux. Le scénario le plus probable peut être une pause prolongée.
Scénario 2 : CPI et PPI plus élevés
Une inflation plus forte que prévu indiquerait que la hausse des prix reste tenace malgré le ralentissement de l’emploi.
Les marchés pourraient alors renforcer leurs anticipations de resserrement monétaire (taux plus hauts), soutenant les rendements et le dollar.
L’or pourrait subir une pression baissière, car des rendements plus élevés rendent les actifs qui versent des intérêts (comme les obligations) relativement plus attractifs.
Cependant, les tensions géopolitiques et la demande de “valeur refuge” (actif recherché en période d’incertitude) peuvent compliquer la réaction de l’or.
Scénario 3 : signaux d’inflation contradictoires
Si le CPI et le PPI se contredisent, le marché peut manquer de direction claire.
Par exemple, un CPI plus faible peut d’abord soutenir l’or, avant qu’un PPI plus fort ne fasse l’effet inverse le lendemain.
Ce contexte favorise des retournements rapides en séance, car les traders ajustent sans cesse leurs anticipations de politique monétaire.
Ce que le CPI et le PPI impliquent pour l’or et le dollar
L’or (XAU/USD, le prix de l’or exprimé en dollars) et l’indice du dollar (DXY, un panier qui compare le dollar à plusieurs grandes devises) figurent parmi les marchés les plus sensibles aux anticipations de politique de la Fed. L’or a tendance à mieux se comporter quand les taux réels baissent, tandis que le dollar se renforce souvent quand les investisseurs s’attendent à des taux américains plus élevés que dans les autres grandes économies.
Le 12 octobre, l’or au comptant (prix “spot”, pour une livraison immédiate) évoluait autour de 4 172 dollars l’once, tandis que le dollar restait proche de son plus haut niveau en environ dix-huit mois, selon Reuters. Un dollar fort et des rendements élevés ont pesé sur les métaux précieux avant les statistiques d’inflation.
La relation entre inflation, rendements et or n’est toutefois pas mécanique. Les tensions géopolitiques et des prix de l’énergie élevés peuvent accroître la demande de valeur refuge et soutenir l’or, même avec des taux élevés. Plutôt que de réagir uniquement au chiffre principal du CPI ou du PPI, il est utile d’observer si les mouvements des rendements américains et du DXY confirment la direction de l’or.
Points à surveiller avant la prochaine réunion de la Fed
La Fed doit se réunir les 27–28 octobre. Les chiffres d’inflation de la semaine peuvent donc modifier les anticipations de taux.
Au 12 octobre, les marchés à terme (contrats “futures”, qui reflètent les attentes de taux) évoquaient environ 19% de probabilité d’une hausse en octobre et 87% de probabilité d’une hausse d’ici décembre.
Ces probabilités peuvent changer rapidement après une publication majeure.
Les traders surveillent généralement quatre repères :
- Anticipations de taux de la Fed : l’outil CME FedWatch montre comment le marché “pricer” (intégrer dans les prix) les décisions à venir.
- Rendements des bons du Trésor : le 2 ans reflète les attentes de politique à court terme ; le 10 ans intègre davantage les risques d’inflation et de croissance.
- Indice du dollar (DXY) : ses variations indiquent si les marchés jugent les chiffres d’inflation plutôt “hawkish” (taux plus hauts) ou “dovish” (plus accommodant, taux plus bas).
- Or (XAU/USD) : son évolution par rapport aux rendements et au DXY aide à évaluer si la réaction initiale est durable.
Le premier mouvement après une publication peut être lié à des ajustements rapides de positions et à la liquidité (facilité à acheter/vendre sans bouger le prix) ponctuellement réduite.
Conclusions
Le mauvais chiffre de l’emploi de septembre accroît la pression sur la Fed, prise entre ralentissement de la croissance et inflation persistante. Un CPI et un PPI plus faibles renforceraient le scénario d’une pause, avec un risque de baisse des rendements et du dollar et un soutien possible à l’or. À l’inverse, une inflation plus forte relancerait l’hypothèse de nouvelles hausses de taux, tandis que des signaux mixtes entretiendraient l’incertitude sur les marchés.
Pour les traders, l’enjeu n’est pas seulement de deviner le chiffre, mais de comprendre comment il modifie les attentes de politique monétaire et le sentiment de marché.
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Frequently Asked Questions
- Pourquoi le CPI compte-t-il davantage après un NFP faible ?
Après un mauvais chiffre de l’emploi, le CPI devient central car il indique la marge de manœuvre de la Fed pour réagir au ralentissement de l’activité. Une inflation plus faible, en plus d’embauches en baisse, peut appuyer une pause des hausses de taux. Mais si l’inflation reste élevée, la Fed peut maintenir une politique restrictive (taux élevés) malgré le ralentissement de l’emploi.
- Quelle est la différence entre CPI et PPI ?
Le CPI mesure l’évolution des prix payés par les consommateurs. Le PPI mesure l’évolution des prix de vente des producteurs. Le CPI reflète l’inflation “côté ménages”, tandis que le PPI renseigne sur les pressions “côté entreprises”, souvent en amont. Les suivre ensemble aide à juger si l’inflation se calme ou s’installe.
- Comment l’inflation influence-t-elle le prix de l’or ?
L’inflation agit sur l’or via les attentes de politique monétaire, les rendements des bons du Trésor, les taux réels et le dollar. Une inflation plus faible peut réduire les attentes de hausses de taux, ce qui peut soutenir l’or. Une inflation plus forte peut produire l’effet inverse. Mais l’incertitude géopolitique et la demande de valeur refuge comptent aussi.
- Un NFP faible peut-il empêcher la Fed de relever ses taux ?
Un NFP faible peut réduire les attentes de nouvelles hausses, car il signale un ralentissement de l’emploi. Mais cela n’empêche pas automatiquement la Fed de relever ses taux. Si l’inflation reste durablement trop élevée, elle peut juger nécessaire de continuer à resserrer sa politique pour stabiliser les prix.
- Quels indicateurs les traders forex doivent-ils surveiller après le CPI ?
Ils suivent surtout les anticipations de taux de la Fed, les rendements à 2 ans et 10 ans, le DXY, l’or, ainsi que le PPI. Regarder ces indicateurs ensemble aide à distinguer une volatilité de court terme d’un vrai changement d’anticipations de politique monétaire.
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