Les actions sud-coréennes ont fortement reculé, ce qui a accru la demande de couvertures à la baisse sur le KRW, selon MUFG. Le KOSPI a prolongé sa chute de 5,5 % à 6 035, les pertes s’étant concentrées dans les titres liés aux semi-conducteurs alors que les marchés intégraient les inquiétudes entourant une concurrence chinoise moins chère et la pérennité des dépenses d’investissement liées à l’IA. Samsung Electronics et SK Hynix ont mené le mouvement, en parallèle avec la faiblesse des titres américains du secteur des semi-conducteurs et des informations faisant état de progrès en technologie de puces mémoire chez CXMT, en Chine.
Du côté des produits dérivés, les « risk reversals » sur le KRW se sont davantage déplacés vers une prime accrue pour la protection contre une dépréciation du won. Ce repositionnement des prix a coïncidé avec des sorties de capitaux étrangers de 3,3 G$ US des actions sud-coréennes lors de la plus récente séance, ce qui s’est traduit par des ventes sous-jacentes de KRW à mesure que les produits ont été convertis en devises étrangères.
Positionnement en vue d’une nouvelle faiblesse du KRW
Nous devrions nous positionner en prévision d’une nouvelle faiblesse du marché des changes en utilisant des options d’achat (calls) sur USD/KRW ou en achetant une protection à la baisse au moyen d’options de vente (puts) sur le won au cours des prochaines semaines. Avec des « risk reversals » qui penchent fortement vers les calls en devise étrangère, le marché des options escompte une faiblesse prolongée du won à mesure que les capitaux étrangers quittent Séoul. Historiquement, lors de replis comparables du secteur des puces mémoire à la fin de 2022, d’importantes ventes nettes étrangères ont propulsé l’USD/KRW au-dessus du seuil de 1 400, un scénario qui pourrait se répéter si les sorties liées au secteur technologique persistent.
Nous recommandons aux négociateurs de produits dérivés de tirer parti de l’accentuation de l’asymétrie (« skew ») de la volatilité implicite sur les contrats de devises sud-coréens. Alors que la demande de couvertures à la baisse sur le won atteint des sommets de plusieurs mois, des stratégies structurées, comme les « put spreads », peuvent réduire le coût élevé de cette protection. Les plus récentes statistiques de marché montrent des sorties de capitaux sur une journée de plus de 3,3 G$ US, ce qui confirme que la dépréciation du FX s’appuie sur d’importantes ventes institutionnelles.
Couverture stratégique des actions dans un contexte de faiblesse des semi-conducteurs
Du côté des actions, nous devrions maintenir des positions vendeuses tactiques sur des contrats à terme d’indices à forte pondération technologique ou acheter des options de vente sur des exportateurs clés de semi-conducteurs. Le secteur mondial des puces mémoire fait face à une double pression : CXMT, en Chine, accroît sa capacité de production domestique, tandis que le marché se montre de plus en plus sceptique quant au rendement d’investissements massifs en IA. Étant donné que les investisseurs étrangers ont récemment retiré plus de 6 G$ des actions technologiques sud-coréennes lors de replis plus larges du marché, il demeure essentiel de couvrir l’exposition aux actions contre une nouvelle baisse du KOSPI.
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