Durante la mayor parte del boom de la IA, pagar los chips era la parte fácil. Las mayores tecnológicas financiaban sus centros de datos con su propia tesorería (efectivo disponible), y los fabricantes de chips simplemente contabilizaban los pedidos.
Eso está cambiando. Una parte mayor de la expansión se está financiando ahora con dinero prestado, y buena parte de esos préstamos los asumen empresas más jóvenes y pequeñas cuyo negocio consiste en alquilar potencia de cálculo. Esta semana, los prestamistas empezaron a cobrar mucho más por ese riesgo, y una empresa lo notó más que ninguna otra.
Las acciones rebotaron. Los bonos no.
CoreWeave tuvo una semana muy volátil. El miércoles, la acción cayó un 15,46% hasta 65,78 dólares, su mayor caída diaria desde febrero. El jueves volvió a bajar y llegó a perder un 8,3% en los primeros compases de la sesión, hasta 60,36 dólares, su nivel más bajo desde mayo de 2025. Después, el consejero delegado de Nvidia, Jensen Huang, dijo a Bloomberg que la solidez de CoreWeave mejoraba cada día y que su coste de financiación estaba bajando. Las acciones se dieron la vuelta y cerraron con una subida del 5,94% hasta 69,69 dólares.
Sus bonos contaron otra historia. Los seguros contra impago (credit default swaps o CDS) de CoreWeave a cinco años subieron a su nivel más alto registrado durante la sesión, una señal de que los prestamistas ven una probabilidad elevada de que no pueda pagar su deuda. La rentabilidad (yield, el interés que exige el mercado) de sus bonos con vencimiento en 2031 superó el 16%, y sus bonos de 2032 se mantuvieron por debajo de 80 céntimos por dólar nominal (es decir, cotizaban con fuerte descuento). Los inversores en bolsa creyeron a Huang. Los prestamistas no.
Para CoreWeave, el veredicto del mercado de bonos importa más. La empresa obtiene la mayor parte del dinero endeudándose, así que el tipo que exigen los prestamistas determina lo barato o caro que le sale seguir construyendo. Un rebote en la cotización no reduce esa factura.
Nada de esto apunta a una demanda débil de chips. El mismo día, TSMC comunicó un beneficio récord del tercer trimestre de 763.060 millones de dólares taiwaneses, un 68,7% más que hace un año, y orientó (guidance, previsión oficial) los ingresos del cuarto trimestre hasta un máximo de 54.300 millones de dólares. Un día antes, ASML publicó ventas récord de 11.700 millones de euros. La expansión de la IA tiene muchos compradores. Lo que escasea es el dinero barato para las empresas que están en medio: las que piden prestado para comprar chips y luego los alquilan.
Qué posee realmente CoreWeave
CoreWeave compra GPU (tarjetas gráficas usadas para cálculo) de Nvidia, las instala en centros de datos y alquila la potencia de cálculo a laboratorios de IA y empresas tecnológicas. La mayor parte del dinero para esos chips proviene de prestamistas, dentro de un giro más amplio hacia el gasto en IA financiado con crédito, que ha llevado a prestamistas privados al negocio de los chips.
Eso plantea una pregunta distinta a si la demanda de IA es real. CoreWeave debe generar suficiente caja con sus contratos de computación para cubrir el coste de construir, financiar y, con el tiempo, sustituir su hardware (equipos).
En el primer semestre de 2026, CoreWeave generó 3.700 millones de dólares de flujo de caja operativo (cash flow, efectivo que genera el negocio) pero gastó 14.900 millones en inversiones. Obtuvo 14.000 millones en financiación para cubrir esa diferencia. En septiembre, añadió 4.200 millones en bonos convertibles (deuda que puede convertirse en acciones). Esta semana anunció otros 3.000 millones en bonos convertibles y un programa para vender hasta 35 millones de acciones nuevas. Su deuda y compromisos por alquileres (leases, contratos de arrendamiento de largo plazo) rondaban los 52.000 millones de dólares a cierre de junio.
Cuando los ingresos futuros se cruzan con la deuda de hoy
La tesis a favor de CoreWeave se apoya en su cartera de pedidos y en sus patrocinadores. La empresa tiene unos 104.000 millones de dólares de ingresos contratados pendientes de reconocer (backlog, cartera de contratos ya firmados), y el consejero delegado, Mike Intrator, dijo al personal que eso cubre de sobra todas sus obligaciones de deuda. El cofundador Brannin McBee sostuvo que CoreWeave generaría mucha caja si hoy dejase de expandirse.
Pero parar no entra en el plan. CoreWeave pretende seguir creciendo, lo que significa financiar nueva infraestructura mientras cumple las obligaciones asociadas a los activos que ya tiene.
El apoyo de Huang el jueves es relevante, aunque Nvidia tiene un interés comercial directo en la expansión de CoreWeave. Le suministra las GPU, tiene una participación valorada en torno a 2.000 millones de dólares y ha acordado comprar 6.300 millones de dólares de su capacidad de computación no utilizada hasta 2032.
Huang también dijo que Nvidia no necesita respaldar (backstop, servir de “red de seguridad” financiera) a CoreWeave. Eso transmite confianza en el negocio, pero no ofrece a los prestamistas ninguna garantía explícita de apoyo si las condiciones de financiación empeoran.
Una financiación más barata solo cierra una parte del agujero
Una forma de aliviar esa presión es cambiar el origen del dinero. CoreWeave está buscando financiación de aseguradoras, cuyo capital puede ser más barato que los bonos de alto rendimiento (high yield, deuda de mayor riesgo) con tipos cercanos al 15%. El problema es que las aseguradoras suelen preferir deuda con grado de inversión (emisiones de emisores con mejor calidad crediticia), por lo que la calificación crediticia puede ser la puerta de entrada a financiación más barata.
Si CoreWeave logra ese acceso, su coste de endeudarse bajaría. Pero una financiación más barata solo resolvería una parte del problema. La empresa aún debe generar ingresos suficientes con sus contratos de computación para pagar sus compromisos y recuperar el coste de su hardware.
La deuda puede durar más que los ingresos
Los prestamistas se fijan en los plazos. Un préstamo de 2.600 millones de dólares que CoreWeave cerró en agosto tiene un plazo de unos cinco años, mientras que los contratos de clientes que sostienen esa financiación promedian aproximadamente tres. Si esos contratos vencen y no se renuevan, la deuda podría seguir viva cuando los ingresos que sustentan la inversión ya se hayan debilitado, una grieta que observamos también podría estar apareciendo en Broadcom.
El hardware añade un segundo riesgo de calendario. Nvidia lanza ahora una nueva generación de chips aproximadamente cada año, lo que significa que una GPU comprada hoy podría quedar dos generaciones por detrás antes de que se termine de devolver el préstamo. Los chips más antiguos pueden alquilarse a precios más bajos a medida que aparece hardware más nuevo.
CoreWeave está especialmente expuesta porque es propietaria de las GPU, alquila su capacidad de cálculo y asume las obligaciones de financiación asociadas. Bernstein, que recomienda infraponderar (Underperform, espera que lo haga peor que el mercado) la acción, ha descrito el modelo de negocio a largo plazo como económicamente difícil.
La demanda mantiene firmes a los alcistas
El apoyo más sólido llega desde la parte alta de la cadena. El consejero delegado de TSMC, C.C. Wei, calificó la demanda de IA de extremadamente robusta y dijo que la oferta sigue muy por debajo, con la empresa construyendo cerca de 20 nuevas fábricas (fabs, plantas de fabricación de chips). TSMC elevó su previsión de crecimiento de ingresos para todo el año a alrededor del 44% y reiteró un gasto en capital (capex, inversión en instalaciones y equipos) de 60.000 a 64.000 millones de dólares. ASML dice que la oferta en 2027 y 2028 quedará por debajo de la demanda.
Esa demanda también ha superado una revisión de financiación. TSMC evalúa si los clientes tienen el dinero y los componentes necesarios para usar los chips que piden, y aun así ve demanda muy por encima de su capacidad. Para CoreWeave, la escasez de chips implica que la potencia de cálculo que alquila debería seguir siendo demandada, lo que respalda tanto las renovaciones como los precios. Los pedidos fuertes río arriba no demuestran que alquilar capacidad sea rentable por sí mismo, pero reducen el temor a que CoreWeave esté construyendo para clientes que no llegarán.
Algunos analistas ven la caída como una oportunidad y no como una señal de que el modelo se esté rompiendo. Brad Zelnick, de Deutsche Bank, mantuvo su recomendación de compra, citando la solidez del backlog contratado de CoreWeave.
El capital barato ya no está garantizado
El reto de financiación se está complicando a medida que suben las expectativas de tipos de interés. La inflación de septiembre fue del 3,7% interanual, lo que aviva el temor a que los costes de endeudarse sigan altos. Para una empresa que depende mucho de financiación externa, unos tipos más altos pueden encarecer la refinanciación (volver a endeudarse para sustituir deuda antigua) y presionar más el flujo de caja futuro.
La presión alcanzó también al sector de chips. Incluso el día en que TSMC publicó un beneficio récord, el índice Philadelphia Semiconductor (SOXX) cayó un 0,88%, su séptimo descenso seguido, reflejando un rebote concentrado, a medida que el dinero rotaba hacia valores defensivos (acciones más estables). Esta divergencia sugiere que una demanda fuerte de IA y el crecimiento de beneficios ya no bastan para sostener a todas las acciones del sector.
Mientras tanto, la financiación privada sigue disponible, pero los prestatarios se enfrentan a condiciones más duras. Lambda, un rival privado, estaría intentando captar hasta 4.000 millones de dólares antes de una salida a bolsa prevista para 2027, con Blackstone y Coatue liderando la ronda, mientras los prestamistas empujan para imponer شروط más estrictos.
Clave para el trader:
1. La demanda no es el problema. TSMC comprobó quién paga y aun así ve demanda por encima de la capacidad.
2. El mercado de bonos, no la acción, es el mejor termómetro del riesgo de CoreWeave.
3. CoreWeave tiene dos desajustes de plazos: préstamos que duran más que los contratos con clientes, y chips que se quedan “viejos” más rápido de lo que se amortiza su deuda.
¿Qué podría convertir la demanda de IA en un lastre?
Rivales más baratos.GMI Cloud, un “neocloud” asiático (proveedor especializado en alquilar potencia de IA desde sus propios centros con GPU) y socio de Nvidia, calificó de “una locura” la rentabilidad del 15% de los bonos de CoreWeave frente al tipo aproximado del 3,45% que asegura haber logrado en un préstamo en dólares taiwaneses. Si los competidores consiguen financiación mucho más barata para una infraestructura comparable, podrían ofrecer potencia de cálculo a precios más bajos o mantener mejores márgenes (beneficio sobre ventas). La comparación no es exacta, porque cambian las condiciones del préstamo y la divisa, pero subraya cómo el acceso al capital puede convertirse en una ventaja competitiva en el mercado neocloud.
Dilución. El programa de colocación “en mercado” (at-the-market) de CoreWeave. Este programa de nuevas acciones y dos tandas de bonos convertibles elevan el riesgo de dilución (que cada accionista posea un porcentaje menor). Los accionistas actuales pueden sufrir el efecto combinado del coste de financiación y un mayor número de acciones si los convertibles se transforman, reduciendo su parte proporcional de la empresa.
Concentración de clientes. Una base de clientes muy concentrada puede amplificar el impacto de perder un contrato, de un despliegue retrasado o de un recorte de gasto de un gran cliente. Un grupo pequeño de laboratorios de IA sostiene buena parte de los ingresos de CoreWeave, incluidos contratos con OpenAI por un valor de hasta unos 22.400 millones de dólares a septiembre de 2025. El analista Gil Luria, de D.A. Davidson, ha advertido de que CoreWeave podría estar entre las primeras víctimas si el boom de la IA se frena.
Presión sobre los fabricantes de chips. El trimestre récord de TSMC no evitó que sus acciones bajaran, mientras su margen bruto se redujo al aumentar la producción de 2 nanómetros. Eso subraya una diferencia: una demanda fuerte no garantiza la rentabilidad final que obtienen las empresas por satisfacerla. Si las restricciones de financiación obligan a los neocloud a retrasar su expansión, el impacto podría extenderse a los fabricantes de chips que les suministran la infraestructura.
Operar con acciones de IA: potencial y riesgo
El reto de CoreWeave no es solo conseguir capital para seguir construyendo. Debe lograr que esa infraestructura genere rentabilidad suficiente antes de que los costes de financiación y la pérdida de valor del hardware deterioren la economía del negocio.
Los comentarios de Huang movieron las acciones de CoreWeave. No movieron sus bonos, y el mercado de bonos es donde CoreWeave tiene que captar dinero. La demanda de computación para IA está confirmada hasta TSMC. Ahora CoreWeave tiene que demostrar que puede refinanciarse a un coste que permita que un backlog de 104.000 millones se convierta en beneficio, antes de que los chips que respaldan su deuda pierdan valor.
Tres cosas a vigilar:
- Los CDS de CoreWeave y los precios de sus bonos, y si el rebote de la acción se mantiene si siguen cerca de niveles de estrés récord
- Sus resultados del tercer trimestre, previstos para noviembre, incluido cuánto ha usado ya del nuevo programa de venta de acciones
- Los precios de alquiler de GPU antiguas, la primera pista de si el hardware mantiene su valor
Toca para ver las FAQ
¿Cuánta deuda tiene CoreWeave?
Unos 52.000 millones de dólares entre deuda y obligaciones por arrendamiento a finales de junio de 2026. Se endeuda para construir y equipar centros de datos, porque el efectivo que genera su negocio es muy inferior a lo que cuesta expandirse.
¿Puede el backlog de 104.000 millones de CoreWeave cubrir su deuda?
Solo con el tiempo. CoreWeave espera que alrededor del 40% del backlog se convierta en ingresos dentro de dos años y otro 39% en los dos años siguientes, mientras que los pagos de intereses llegan cada trimestre.
¿Por qué CoreWeave busca financiación de aseguradoras?
El capital de las aseguradoras puede ofrecer financiación más barata que los bonos de alto rendimiento. Sin embargo, el acceso a ese dinero puede depender de lograr calificaciones crediticias adecuadas, y abaratar el coste de endeudarse por sí solo no elimina los riesgos financieros de CoreWeave.
¿Qué es un neocloud?
Una empresa que alquila potencia de cálculo para IA desde sus propios centros de datos con GPU. A diferencia de Amazon o Microsoft, la computación para IA es todo su negocio, no un servicio más.
¿Qué es un diferencial de crédito (credit spread)?
El interés adicional que una empresa paga sobre un bono del Estado de duración similar. Un diferencial por encima de 1.000 puntos básicos significa que los prestamistas exigen más de 10 puntos porcentuales extra de rentabilidad.
¿Qué es una emisión de acciones “en mercado” (at-the-market)?
Un programa que permite a una empresa vender acciones nuevas de forma gradual al precio de mercado, en lugar de colocarlas todas de golpe. Con el tiempo, puede diluir a los accionistas existentes.
¿Qué significa “grado de inversión” y por qué importa para CoreWeave?
Es el nivel alto de las calificaciones crediticias. Las aseguradoras compran sobre todo deuda con grado de inversión, así que una mejora de rating podría abrir la puerta a financiación más barata que el casi 15% que CoreWeave paga ahora en el mercado de bonos.
¿Cómo funciona un bono convertible?
Es un bono que puede canjearse por acciones más adelante, normalmente a un precio fijado. Suele pagar menos interés que un bono normal, pero puede aumentar el número de acciones si se convierte.
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