美元兌日圓（USD/JPY）最新在160.00下方徘徊，日本政府釋出支持日本銀行（BoJ）加快加息步伐的訊號。與此同時，美日息差收窄，通常會對USD/JPY構成下行壓力，但匯價仍貼近該心理關口。
2025年隨着BoJ加息，美日兩年期利差明顯急速收窄，但USD/JPY仍見上行。市場將此歸因於日本財政風險溢價上升；其後對財政過度擴張的憂慮趨於穩定，反映在10年期日本國債（JGB）期限溢價的整固上。市場亦提及，美日聯合外匯干預風險，以及能源前景改善，均可能令USD/JPY重新與利差走勢一致。
在息差收窄下部署日圓轉強
我們認為，衍生品交易者可在未來數周部署USD/JPY下行配置，因匯價正於關鍵的160.00水平下方徘徊。日本政府近期支持BoJ更快加息，勢必壓縮美日利差。此一變化令買入USD/JPY認沽期權（put）成為吸納日圓轉強收益的吸引策略。
此前曾出現市場背馳：息差收窄未能帶動日圓走強，主因在於國內財政風險高企。然而，日本10年期國債溢價現已趨於穩定，顯示財政焦慮或正逐步消退。隨着相關憂慮緩和，該貨幣對很可能重新與利率預期變化對齊。
下行保護與捕捉日圓反彈的策略
在日本今年核心通脹持續徘徊於約2.5%的情況下，央行具備持續收緊政策周期的明確條件。2024年的經驗顯示，在接近此類水平時，官方入市干預可觸發USD/JPY短時間內大幅急挫。我們建議運用結構性障礙期權（barrier options），以防範此類由政府主導的急劇波動。
策略上，可聚焦買入日圓認購期權（JPY call）或構建USD/JPY認沽價差（put spread），目標指向回落至152.00區間。期權市場定價顯示隱含波幅仍相對平穩，現階段買入下行保護的成本效益較佳。此舉可在捕捉日圓修復的同時，限制短期美元急升帶來的風險。
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