美國出手支持日圓，但財政部並非以美元買入日圓，而是改用歐元操作，以避免削弱美元，同時減輕對美國國債市場的壓力。《金融時報》報道指，該次行動令歐洲央行措手不及，直至操作完成後才獲知會。此一結構安排之所以重要，在於傳統的支撐日圓方式可能迫使日本透過出售美國國債籌集美元，從而推低債價、推高孳息率；而美國目前每年利息開支已逾1萬億美元，市場對孳息上升更為敏感。
日本近月已多次入市干預，5月外匯儲備減少756億美元；彭博指此大致與當月的日圓支撐規模相符，而聯儲局託管數據亦指向日本減持美國國債。為降低需要直接沽售美國國債的程度，日本官員表示未來行動將使用聯儲局的「外國及國際貨幣當局回購協議工具」（FIMA repo facility），該工具於2020年3月設立，可在以美國國債作抵押下借入美元，期限最長7天，並可續期。文章並將上述安排與儲備多元化趨勢連結，包括各國央行增持黃金，視為在大規模動用美國國債進行外匯操作受限之下的應對。
美國債市壓力與波動策略
我們必須認清，財政部採取上述非典型干預手法，反映美國債市存在嚴重的潛在壓力。美國國債規模現時徘徊於約35萬億美元，年度淨利息支出突破1萬億美元，政府難以承受長端孳息率進一步上升。作為衍生品交易員，我們應為孳息曲線長端波動加劇作準備，可透過美國國債期貨期權進行對沖，以防利率突然急升。
以賣出歐元而非美元來托日圓，顯示政策在多重目標間脆弱拉鋸，亦提供可操作空間。我們預期歐元將面臨下行壓力，短期EUR/USD看跌期權在未來數周具吸引力。同時，由於日本使用FIMA回購工具僅屬延後、而非根本避免美國國債減持，USD/JPY波動勢必上升，有利於買入跨式（long straddle）策略。
儲備多元化與孳息曲線部署
隨着全球央行意識到美元流動性不再是無條件供應，轉向替代儲備的步伐將加快。數據顯示，近年央行每年購入逾1,000噸黃金；隨着儲備多元化加深，該趨勢只會持續升溫。我們建議建立黃金看漲期權長倉，以捕捉此結構性轉變的動能。
歷史上，當外國盟友被抑制直接沽售美國國債時，對孳息率的人為上限最終仍會被市場力量打破。隨着外官方持有的美國國債持續下滑，私人投資者要吸納龐大新增發行量，將要求更高風險溢價。我們應就孳息曲線變陡作部署，可買入長存續期美國國債ETF的看跌期權。
立即開始交易 — 點擊此處開設您的 VT Markets 真實賬戶。
