印度白銀進口大幅下挫，主因是當局為保衛盧比而推出的政策措施擠壓金銀流入，並非需求轉弱所致。2026年5月，印度進口46.8噸，對比去年同期534.3噸；進口商指6月再度回落。按年急跌91%，為自2023年7月以來最弱月度表現。收緊措施是在伊朗戰爭期間原油急升後出現，4月油價一度逼近每桶118美元；石油進口一個月內飆升53%，貿易逆差擴大37.3%至283.8億美元，盧比貶值約7%至接近每美元96盧比。其後新德里於5月13日把黃金及白銀進口關稅由6%上調至15%，並引入牌照制度：5月中起限制大部分白銀形態，6月再把粒狀及粉末納入限制。
市場定價反映供應緊絀：至7月初，交易商報價較官方國內價格每盎司溢價6.50美元；相較之下，5月一度錄得最多每盎司折讓5.50美元。上述溢價是在已徵收15%關稅及3%銷售稅之上。5月受抑制的進口量約487噸（約1,570萬盎司），可對照市場對2026年全球白銀短缺4,630萬盎司的預測，並將是連續第六年錄得年度供應缺口。2025-26年度，黃金及白銀進口合計1,025億美元，按年升26.7%，令其在進口帳單中的佔比由11.8%升至14%；其中白銀單項達120億美元，進口量7,335噸。銀價報每盎司約62.17美元，兩日累升接近6%；金價約4,268美元。同期油價按周回落約10%至三周低位，而9月加息機率由67%降至55%。倫敦數據顯示，至2025年9月底未分配至ETF的白銀佔比為17%，低於2024年底接近35%，其後該「閒置部分」有所回升。
關鍵市場指標及政策放鬆展望
未來數周需密切監察美元兌印度盧比（USD/INR）匯率及原油價格，作為重要領先指標。布蘭特原油由4月每桶118美元高位回落至每桶70多美元中段，顯示印度貿易逆差所受壓力正迅速紓緩。在此變化下，新德里很可能會在10月關鍵排燈節（Diwali）旺季前，放寬15%進口關稅及牌照限制。
白銀進口的交易策略與先例
對衍生品交易者而言，這是一個典型「盤緊彈簧」格局，值得建立做多波幅的倉位。雖然全球市場因印度短暫缺席而顯得平靜，但印度本地現貨溢價仍維持在每盎司6.50美元的極端水平。我們建議透過白銀認購期權（call）或牛市風險逆轉（bull risk reversal），部署押注進口突然且強勢回歸，而此情景尚未被更廣泛市場充分定價。
可參考歷史先例，例如2024年7月印度把貴金屬進口關稅下調至6%，即時觸發實物買盤大幅飆升。隨着Metals Focus預測2026年全球白銀短缺4,630萬盎司，倫敦金庫存量已偏緊，難以輕易承受印度買家突然回歸。我們應及早鎖定偏多曝險，趁官方海關政策無可避免轉向前先行部署。
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