油價轉強，因市場對美國—伊朗達成協議的憧憬降溫，促使供應風險重新定價。霍爾木茲海峽的航運流量仍在持續，但據報伊拉克國有石油營銷公司（SOMO）8月付運量約為每日200萬桶；戰前伊拉克經該海峽出口約每日340萬桶，意味在已觀察到的通行次數有限下，部分油輪或在關閉應答器（transponder）情況下過境。成品油方面，在胡塞武裝襲擊沙特阿拉伯日贊（Jazan）日產40萬桶煉油廠後，中質餾分油走強；該煉廠此前已因較早一次襲擊而停產。ICE柴油（gasoil）裂解價差升穿每桶70美元，且據報將於8月底重啟。歐洲天然氣亦反彈，TTF期貨結算價升逾9%，至每兆瓦時（MWh）60歐元以上；目前庫存無論以比例或絕對量計均低於2021年水平，而歐盟入冬前達到75%庫存目標正面臨考驗。

農產品方面，食糖在錄得自2024年以來最大單周升幅後，維持於2025年10月以來高位附近；市場預計歐洲產量將跌至多年低位，印度及泰國同時面臨厄爾尼諾風險。投機者將淨空倉削減34,599手至77,814手，而總空倉亦減少19,413手至274,809手。可可方面，象牙海岸、喀麥隆、尼日利亞及加納天氣改善有利作物生長，但加納日照不足正引發對黑莢病（black pod disease）的憂慮。烏克蘭農業部預測2026/27年度穀物出口為3,800萬至4,000萬噸，較先前4,300萬噸預測下調約12%，並指敖德薩港口基建遇襲及黑海航線受阻所致。

Energy Market Strategies

我們建議衍生品交易員在未來數周為原油市場持續上行壓力及波動加劇作部署。隨着美伊協議進展停滯並推動布蘭特原油回升至每桶85至90美元區間，買入近月看漲期權（call options）可在限制下行風險的同時把握上行潛力。鑑於伊拉克經霍爾木茲海峽付運量已降至每日200萬桶，較歷史水平每日340萬桶為低，實體供應仍極為緊絀。

我們建議在ICE柴油裂解價差升破每桶70美元後，鎖定其長倉部署，因沙特日贊煉油廠受無人機事件影響而停運。歷史經驗顯示，在冬季取暖季前出現此等規模的煉廠擾動，往往導致溢價定價維持較長時間。交易員可考慮在取暖油及柴油期貨上部署牛市看漲價差（bull call spreads），以捕捉季節性偏緊的成品油市場。

歐洲天然氣市場方面，我們建議維持明顯偏好（bullish）立場，因TTF價格重返每兆瓦時60歐元以上。現時歐洲天然氣庫存落後於歷史偏低的2021年8月水平，當時歐盟庫存僅約為庫容的62%。在歐盟難以達成相對溫和的入冬前75%庫存目標下，買入冬季交割看漲期權可在寒冷天氣來臨時對沖不可避免的價格急升風險。

Agriculture and Grain Market Opportunities

就農產品衍生品而言，我們認為食糖具備順勢追隨上升動能的吸引機會，目前價格處於十個月高位。全球供應在收縮：歐洲產量觸及多年低位，印度甘蔗產量亦受厄爾尼諾威脅，情況與2023年供應緊張、推動糖價升破每磅27美仙的情景相呼應。交易員應留意沉重的回補空倉（short-covering）趨勢，因投機者近期已將淨空倉削減逾34,000張合約，成為推升本輪升勢的動力之一。

最後，我們認為穀物交易員應為小麥及玉米期貨的上破行情作準備，因烏克蘭將出口預測下調12%至3,800萬噸。此情況與2022年黑海穀物危機期間的出口瓶頸高度相似，當時全球小麥期貨飆升至每蒲式耳（bushel）逾12美元的紀錄高位。建議買入CBOT芝加哥小麥期貨長倉或部署價外看漲期權（out-of-the-money calls），以對沖敖德薩基建進一步受擾的風險。

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