美元兌日圓（USD/JPY）劇烈波動，受日本外匯干預消息帶動一度急挫3%，其後隔夜反彈近2%。《日經》報道指日本當局確曾入市干預，而聯儲局昨日下午亦代美國財政部就USD/JPY進行「查價」（rate check），與1月出現的協調式模式相呼應。
市場焦點其後轉移，進一步下探USD/JPY被形容為需要美方當局以自營名義（own-account）採取行動，而非單靠查價。市場亦指今日及下周初日本再度干預的可能性較大，因為相關操作往往會以數天為一個「批次」進行。即便如此，除非出現更清晰訊號顯示聯儲局9月不會加息，並且整體美元走勢轉弱，否則該貨幣對的基礎牛市趨勢仍被視為未受破壞。
單邊干預的局限
我們必須清楚理解，單邊干預只屬「爭取時間」，而非扭轉長線趨勢。歷史顯示，即使是規模龐大的行動，例如日本在2024年初創紀錄的9.8萬億日圓（約620億美元）干預，也只能短暫遏止美元強勢。若聯儲局未出現結構性政策轉向，我們認為USD/JPY的回落應被視為衍生品交易者的吸納機會，而非反轉的起點。
交易策略與息差考量
為在未來數周有效部署交易，我們建議採用短年期敲出期權（knock-out options）或認購價差（call spreads），以捕捉由干預驅動的急跌波動。波幅仍然偏高，USD/JPY 1個月隱含波幅徘徊於10%至12%附近，反映期權金偏貴，但亦利好沽出價外認沽（out-of-the-money puts）的策略。我們可利用這類2%至3%的短暫回調，在更有利的水平建立長倉，目標仍是順應基礎升勢。
同時，應密切留意美國10年期國債與日本10年期日本國債（JGB）之間的息差，近期仍接近300個基點的闊差。除非聯儲局透過進取減息令宏觀息差顯著收窄，否則套息交易（carry trade）仍會持續把資金拉回美元。因此，我們建議衍生品交易者避免重倉沽美元，轉而聚焦於結構性區間策略（structured range-bound plays），以受惠於央行引發的突發震盪與「洗倉」行情。
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