聯邦公開市場委員會（FOMC）維持利率不變，並於7月29日發表與6月17日幾乎一字不差的聲明，只改動一個動詞，並新增一段35字的段落點名三名反對者。6月版本為114字、7月版本為115字；而執行聲明維持不變，包括隔夜逆回購（ON RRP）每名對手方1,600億美元上限，以及持續買入國庫券以維持充裕準備金。投票由12-0轉為9-3，Beth Hammack、Neel Kashkari及Lorie Logan傾向加息0.25厘；同一方向三人反對自2016年9月以來未曾出現。聲明亦重申勞動市場供求「更趨平衡」，儘管6月勞動參與率跌至61.5%，約72萬人退出勞動力市場，而非農新增職位僅5.7萬；聲明發布當日，因伊朗發射導彈消息刺激，原油急升逾7%。
市場對短期加息預期降溫：周四12:40 GMT，CME FedWatch顯示9月16日前至少加息一次的機率為59.2%，低於7月17日的64.1%；而至10月28日的機率維持88.0%，並仍完全反映12月9日前出現首次加息。較長線方面，12月前加息兩次的機率由22.5%升至31.3%。長端息率上行，30年期美債孳息率13:08 GMT報5.21%，全日升近7個基點，為2007年以來最高；道指周三跌約2%，並在記者會後一小時內由午後高位回落約700點。聯儲局理事會一致投票維持準備金餘額利率（IORB）於3.65%及貼現窗一級信貸利率（primary credit rate）於3.75%。按有條件路徑定價，2026年餘下每次會議的較低目標區間機率皆為0.0%，至2027年7月28日才轉為0.3%，並於2027年10月見1.6%高位；下一個主要關注點為8月27至29日的Jackson Hole年會。
為熊市牛陡（Bear Steepener）及即將到來的波動作部署
我們需要迅速應對短期利率預期與長端孳息率之間擴大的落差。隨着30年期美債孳息率升至5.21%（2007年以來最高），市場正要求持有長年期債務承受更高的期限溢價。我們應以期權部署延續的熊市牛陡走勢，透過美債期貨期權在久期風險上升中受惠。
8月27至29日舉行的Jackson Hole研討會將成為下一個引發市場大幅波動的關鍵催化劑。由於聯儲局正式聲明已完全「凍結」，政策訊號很可能將直接來自主席的即席講話。我們建議買入短期限SOFR跨式期權（straddles），捕捉市場對台上每一句未經預先審核措辭的敏感反應所帶來的波幅急升。
對沖加息風險並監察資產負債表流動性
雖然部分交易員起初把三名鷹派反對票視為政策立場偏弱的跡象，但歷史經驗顯示並非如此。2016年9月出現類似的三方分歧後，往後數月利率走勢反而穩步上移。我們應以價廉、深度價外（out-of-the-money）的利率看漲工具對沖9月意外加息風險，尤其在機率表已把近期機率下調至59.2%的情況下。
最後，我們必須把資產負債表視為鷹派反對者推動收緊政策的「隱性壓力閥」。任何量化緊縮（QT）節奏或準備金供應的低調調整，將直接影響掉期息差（swap spreads）。我們可在8月靜默期結束前，建立相對價值交易（relative value trades），捕捉這些不易察覺的流動性變化。
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