紐約梅隆銀行（BNY）的 John Velis 及 David Tam 指出，美國「超核心」（supercore）通脹偏高仍然是支持進一步收緊的基本情景，儘管他們仍傾向 7 月議息會議按兵不動。自 2023 年年中以來，扣除住房的核心服務通脹（core services inflation ex shelter）一直較疫情前的增速高近 1 個百分點，但兩人形容其走勢屬「持續穩定」而非「加速上行」。他們亦指出，運輸服務（尤其是與能源衝擊相關的機票價格）、與保險保費上升及《奧巴馬醫改》（Obamacare）補貼削減相關的醫療保健成本，以及金融服務，是造成通脹黏性的重要來源。
他們量化指出，運輸及醫療保健合計在超核心通脹 3.0% 的升幅中貢獻 0.7%，並認為這些範疇對更緊的貨幣政策並不特別敏感。另一方面，主席 Kevin Warsh 旗下的「通脹框架工作小組」（Inflation Frameworks Task Force）將重新評估通脹驅動因素及「第一原理」（first principles），包括研究以修剪均值通脹（trimmed mean inflation）等替代指標取代以總體 PCE 為主的衡量方式。他們指出，修剪均值在疫情後落後於核心 PCE 按年（core y/y PCE），但亦可能在通脹回落期同樣滯後；例如 2008 年底總體通脹急跌，但達拉斯聯儲修剪均值直至 2009 年中才出現相若跌勢。
Positioning for a Fed Hold in the Face of Persistent Supercore Inflation
作為衍生品交易員，我們應在即將舉行的聯儲局議息會議前部署「維持利率不變」，即使通脹黏性仍是市場主要話題。短期利率期貨目前反映暫停加息的機率偏高，與我們的短線觀點一致。即使部分偏鷹言論或引發短暫波動，我們預期央行暫時會維持利率水平。
反對暫停的主要論點在於「超核心」通脹——扣除住房的核心服務——現時較疫情前約 2.2% 的基準高近 1 個百分點。然而，這股熱度在很大程度上由行業特定成本所推動，例如機票價格及醫療保健保費上升，而這些項目對加息的反應並不迅速。為把握相關風險，我們建議運用通脹掉期（inflation swaps）期權作對沖，以防這些頑固組成部分令中期孳息率維持高位。
Monetary Policy Framework Shifts and Trading Strategies
我們亦必須留意主席 Kevin Warsh 新成立的「通脹框架工作小組」，其正重新檢視聯儲局如何衡量價格穩定。Warsh 對修剪均值通脹的偏好，可能改變貨幣政策路徑，因該指標剔除波動較大的價格，並在通脹回落期往往出現滯後。歷史數據顯示，2008 年金融危機後，達拉斯聯儲修剪均值 PCE 較總體通脹遲近九個月才反映出下行趨勢。
若聯儲局轉向以修剪均值框架作為政策參考，市場對年底減息的預期或會順延。我們建議交易員在美國國債孳息率曲線建立「熊市扁平」（bear flattener）部署，以在「高息維持更久」（higher-for-longer）環境中獲利。此類倉位有助保護投資組合，應對聯儲局即使在總體通脹數據看似降溫時，仍維持偏鷹取向的風險。
立即開始交易 — 點擊此處開設您的 VT Markets 真實賬戶。
