金銀比率（衡量需要多少盎司白銀才能買到1盎司黃金）長期被用作評估兩種貴金屬相對價值的指標。其歷史可追溯至約公元前3,000年，當時當局有時會固定兌換比率；到19世紀白銀被「去貨幣化」（demonetisation）後，價格才改由市場自由浮動。早期官方設定的比率由美尼斯王（King Menes）時期的2.5比1，到公元前210年羅馬的8比1，其後一度上調至12比1；較後期的基準包括凱撒大帝（Julius Caesar）時期的11.5比1，以及奧古斯都（Augustus）時期的11.75比1。《1873年鑄幣法案》（Coinage Act of 1873）後，金銀比率轉為市場主導；至第二次世界大戰期間，該比率平均約40比1；現代市場中一般多在40比1至60比1之間徘徊。
白銀協會（Silver Institute）一項研究指出，隨着市場金融化程度提升，金銀關係有所加強，並形容該比率較偏向「均值回歸」（mean-reverting），而非隨機漫步（random walk）。該研究使用涵蓋1970年1月至2026年5月的Johansen共整合檢驗（Johansen Cointegration Test），估算長期均衡水平為59.65，並將偏離視作高估或低估。近期極端例子包括：在大衰退（Great Recession）時期曾升穿80比1，其後於2011年回落至30比1；2020年曾見破紀錄的123比1，之後回復至約60比1；以及在2025年10月一輪升勢前，曾於80比1至100比1區間波動，並於2025年3月短暫升破100比1，隨後在1月白銀急升後回落至43比1。
現時比率動態及交易觀點
本周初金銀比率擴闊至約70比1，我們相信衍生品交易員正迎來捕捉急速均值回歸的黃金窗口。由於長期歷史均值更接近60比1，現時差距強烈反映白銀相對黃金被嚴重低估。未來數周，我們建議交易員透過建立白銀衍生品長倉，以捕捉這個息差走勢。
我們的看好觀點亦獲實物市場供應緊張所支持。白銀協會指出，受工業需求急增推動，全球白銀持續出現供應赤字，規模達數以億盎司計。光伏太陽能裝機及先進電子產品持續大量消耗白銀，形成結構性供應短缺，礦產供應難以匹配。我們預期上述實物市場因素將如被壓縮的彈簧般，推動銀價快速上升，並迫使金銀比率回落。
衍生品策略及歷史先例
為把握此部署，我們建議買入白銀價外（out-of-the-money）認購期權，或採用牛市認購價差（bull call spread）以在控制風險的同時爭取更高上行潛力。交易員亦可進行相對價值交易（relative-value trade）：做多白銀期貨，同時做空黃金期貨。歷史上當比率收窄時，幾乎總是由白銀跑贏黃金所驅動，而非金價下跌所致。
回顧過往周期，例如2008年後復甦期及2020年疫情期間的市場轉向，極端比率往往會迅速、劇烈地向均值回歸。近期亦有明顯例子：比率由逾100比1急跌至43比1，令及早入市的期權買家錄得可觀回報。若在下一輪動能浪潮展開前先行部署，便可在波動率飆升前，以較低權利金鎖定衍生品合約的入場成本。
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