Mike Maharrey 表示，市場參與者應優先著眼於長期形態辨識，而非日常噪音；他認為自2008年以來「時間被壓縮」已扭曲了市場對何謂正常利率環境的期望。Morningstar 一項調查發現，46%美國人稱目前無法負擔為退休儲蓄，而其中一個被提及的儲蓄選項是每月由100美元起累積貴金屬。他將核心問題界定為美國國債市場出現結構性轉變，或將重塑投資組合建構方式及貨幣政策傳導。

該集內容指向聯儲局政策與長端孳息出現「脫鈎」：10年期美債孳息率由2021年末約1.5%升至2023年秋季接近5%，其後即使短息回落，長息仍維持高位。2024年9月FOMC 減息50個基點後，10年期由2024年9月17日約3.65%升至2025年1月約4.79%；至2026年3月，在市場預計仍有約225個基點進一步減息空間下，10年期仍約4.45%。紐約聯儲的 Adrian、Crump 及 Moench（ACM）模型顯示，10年期期限溢價於2026年5月下旬約0.6%，此前十年大部分時間接近零或為負；而2025年1月13日期限溢價曾高於0.8%，為2011年以來最高。美國國家債務逼近40萬億美元；2026財年迄今利息成本約1.5萬億美元，按年升14.2%；2025財年約1.22萬億美元，按年升7.3%。中國持有美國國債約6,523億美元，為2008年9月以來最低，同時有說法指黃金已超越美債成為主要儲備資產。引述研究顯示，股債滾動相關性由2003–2021年的溫和負相關，於2022年轉為約+0.5，其後平均約+0.6；另各國央行連續四年每年購入逾1,000公噸黃金，相比2010–2021年年均473公噸。

利率、債市與對沖的結構性轉變

我們正目睹一場結構性轉變：長期利率不再僅由聯儲局主導，而是受不斷擴大的財政赤字及地緣政治風險所左右。隨著美國國債規模迅速逼近40萬億美元，衍生工具交易者應在未來數周部署應對「結構性更高孳息」的格局。我們建議聚焦於做淡長久期政府債的策略，例如買入主要債券ETF的認沽期權，或沽空10年期美國國債期貨。

10年期美債的期限溢價近期回升至0.6%以上，反映投資者要求持有長期美國債務獲取更高補償。同時，固定收益市場波動性仍處高位，MOVE 指數徘徊於約100，對比歷史低波動時期的均值約60。我們可透過利率掉期交易，或使用期權價差策略，把握這種「高孳息、高波動」環境下孳息曲線突變的機會。

傳統股債關係已出現根本性破裂，其滾動相關性維持在約+0.6的顯著正值。正相關意味標準對沖策略失效，令多元資產組合更易面臨股債同步下跌的風險。我們建議交易者停止依賴債券衍生品對沖股票風險，轉而使用股票指數認沽期權或 VIX 認購期權作組合保護。

對黃金、通脹與儲備資產的啟示

隨著各國央行積極將美債持倉換入黃金——每年購入逾1,000公噸——貴金屬已穩固其作為全球首要儲備資產的地位。現貨金價今夏突破歷史阻力位，在「去美元化」趨勢及結構性通脹支撐下走強。我們建議透過買入黃金及白銀的長年期認購期權，或交易偏好倉位的期貨合約，以把握這股動能。

聯儲局陷入兩難：若為紓緩政府每年約1.5萬億美元的利息負擔而減息，將可能再度點燃通脹。歷史顯示，央行幾乎總會選擇通脹化（貶值）貨幣，而非讓金融體系崩潰。為應對這種可預見的貨幣貶值，我們應在市場完全反映下一輪貨幣寬鬆前，建立對通脹更敏感的衍生品及商品期權的長倉。

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