世界黃金協會（World Gold Council）數據顯示，俄羅斯自年初以來已沽出約44噸黃金，當中6月按月處置令儲備減少近10噸。經濟學家估算，相關出售為俄羅斯帶來約56億美元資金；在俄烏戰事及制裁壓力下，俄羅斯預算規模已擴大至約7萬億盧布（約890億美元）。是次減持被形容為數十年來最大規模；作為對比，俄羅斯於2020年7月至2021年4月期間僅沽出7.6噸。截至2026年7月1日，俄羅斯央行黃金儲備為2,283噸（7,340萬盎司），為2020年2月以來最低水平。
俄羅斯央行一直向國內市場出售，而財政部亦透過國家財富基金（National Wealth Fund，NWF）出售黃金。俄羅斯能動用大量金條，反映多年來持續增建儲備：自2014年起的六年間，俄方在金價介乎每盎司1,100至1,500美元期間，合共增持約4,000萬盎司（1,244噸）。戰事爆發時，俄羅斯儲備約一半為美元、歐元及英鎊資產，其餘為人民幣及黃金；而NWF則已調整為60%人民幣及40%黃金。
俄羅斯清算黃金儲備及對市場影響
我們正見證一個歷史性轉變：俄羅斯正清算其黃金儲備，令持倉截至2026年7月1日降至2,283噸。今年迄今這種進取式拋售合共約44噸，對市場構成獨特的供應壓力。對衍生品交易員而言，這種持續減持是未來數周需要納入交易模型的重要短期變數。
儘管俄羅斯大規模沽售，全球需求仍然非常強勁，全球各國央行於首季淨買入290噸。金價在每盎司約2,400美元附近保持韌性，顯示全球市場有足夠承接力消化俄羅斯釋出的供應。我們認為，這種機構層面的底層需求將抑制明顯的偏淡走勢，大幅下跌的可能性不高。
衍生品交易員的策略機會，以及油市與外匯市場的角色
短期而言，隨着俄羅斯每月續沽約10噸黃金，市場或出現局部價格波動。衍生品交易員可把握這些由消息帶動的短暫回吐，在價格短暫回軟時吸納較長年期認購期權（call）。此外，在俄羅斯財政披露期前部署短年期認沽期權（put），亦有機會在短暫下跌中捕捉快進快出利潤。
俄羅斯對出售黃金的依賴，與其波動的油氣收入直接相關，而油氣收入持續受下行壓力。只要財赤仍在，俄羅斯央行便會繼續把黃金轉換為可動用的流動貨幣。我們建議密切監察布蘭特（Brent）原油期貨，因油價若再下跌，往往意味俄方或加大、甚至突發式地加速清算黃金。
同時亦需觀察這些出售行為與外匯市場的互動，尤其是盧布及人民幣。以黃金期貨對沖／配對人民幣計價資產的交易，為利用地緣政治摩擦進行套利提供較為合理的途徑。聚焦相關息差與價差，可在俄羅斯經濟被孤立所引發的波動中，相對穩妥地管理風險。
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