圍繞霍爾木茲海峽及紅海的局勢升級，被視為短期內原油價格的上行風險因素，當中提及布蘭特原油參考水平為95.5美元，基準裂解價差（crack spreads）為68美元。該情景意味，一旦軍事局勢進一步惡化，或可推高原油現貨價格並令煉油利潤（refining margins）進一步擴闊，惟升勢持續時間仍存在不確定性。
另一方面，供應中斷風險正由中東延伸至其他地區。哈薩克斯坦在遭烏克蘭無人機襲擊後，被迫停止經黑海的石油付運；同時，歐盟正籌備在印度洋展開任務，登檢與俄羅斯「影子船隊」（shadow fleet）相關的船隻。與此同時，俄羅斯液化天然氣（LNG）料將繼續不納入歐盟制裁範圍。
地緣政治風險下的短期波動與交易策略
我們預期未來數周能源市場將出現突發性波動，原因是霍爾木茲海峽及紅海緊張局勢升溫。雖然布蘭特原油近期大致於80至85美元區間上落，但若出現突發軍事升級，價格不難突破95.5美元水平。衍生品交易者宜為此波動作準備，重點部署短期上行方向的期權策略，而非採取長線「買入並持有」的作法。
我們建議密切留意煉油利潤，因基準裂解價差或可迅速擴大，向過往地緣政治擾動期間曾見的每桶68美元高位靠攏。以原油期貨作對沖，同時買入餾分油（distillates）短期期權的認購（call）合約，是捕捉裂解價差擴闊的較為審慎方法。該策略在控制資本風險的同時，可把握航運樽頸所帶來的急升行情。
風險管理與價格回歸的可能性
我們認為，即使出現大幅急升，升勢亦可能難以持久，因無論美國、伊朗抑或海灣國家，均難以承受長期全面戰爭對經濟造成的沉重代價。歷史顯示，極端地緣政治推升的油價（例如2022年一度令布蘭特逼近130美元的升浪）最終會隨全球供應與運輸路線調整而回歸。因此，應避免被困於長線偏好（long-term bullish）倉位，反而應在初期恐慌見頂後，計劃部署價格回歸（reversion）交易。
全球原油供應本已相當脆弱，尤其烏克蘭無人機襲擊干擾黑海管道運輸，並迫使哈薩克斯坦暫停關鍵付運。此外，歐盟擬於印度洋登檢俄羅斯影子船隊船隻，或將收緊油輪供應並推高航運保險成本。我們必須密切監察這些次級樽頸，因即使中東緊張局勢短暫降溫，相關因素亦會令油價底部（floor）維持在較高水平。
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