WTI 於周三在每桶 74.50 美元附近交易，升逾 3.5%，延續自 7 月初低見 68.00 美元後的反彈，因霍爾木茲海峽周邊敵對行動升級。伊朗於周一至周二期間擊中 3 艘油輪；同時，美國撤銷支撐伊朗合法原油出口的制裁豁免，並透過美國中央司令部（CENTCOM）對逾 80 個目標發動打擊，包括防空系統、沿岸雷達及反艦導彈陣地，並摧毀逾 60 艘伊斯蘭革命衛隊小艇。舊牌照下的交易須於 7 月 17 日前逐步結束；一間與英國海軍相關的海事機構亦將海峽威脅級別上調至「嚴重」。報道亦提及恰巴哈爾（Chabahar）及科納拉克（Konarak）附近出現爆炸及停電，而與伊朗有關的媒體指布什爾核電站未有受損。

價格走勢仍受壓：3 月海峽封鎖曾推升 WTI 升穿 113.00 美元，但今次升浪於 76.00 美元下方受阻，仍低於 200 日指數移動平均線（EMA）（接近 77.50 美元），亦遠低於 81.00 美元以上的 50 日 EMA。OPEC+ 近日將 8 月產量目標上調 18.8 萬桶/日；金價下跌近 1%，股市靠穩，反映市場對能源衝擊仍屬「可控」的看法。數據焦點包括：中國 CPI 於 GMT 01:30 公布（預期按年 1.1%，按月 -0.2%）及 PPI 預期 4.1%（前值 3.9%）；美國初領失業救濟金人數於 GMT 12:30 公布（預期 21.8 萬）；以及 FOMC 會議紀錄於 GMT 18:00 公布，顯示加息與按兵不動的取向幾乎各佔一半；美國 6 月 CPI 將於 7 月 14 日公布。支持位見 72.00 美元，其後為 68.00 美元及全年低位約 62.00 美元。

霍爾木茲海峽衝突與結構性戰爭溢價的形成

鑑於霍爾木茲海峽衝突再起，我們認為近期原油自 68 美元反彈不僅是短暫反應。凡爾賽協議迅速失效，反映局勢升級或反覆出現的模式，意味「戰爭溢價」現已成為油價的結構性組成部分。這不應被視為一次性事件，而是可預見未來的新交易環境。

波動市況及地緣政治風險下的交易策略

未來數周，我們認為買入 WTI 期貨的認購期權（call options）是以有限風險取得敞口的最直接方式。原油期權的隱含波幅已於短短數日由約 25% 升至接近 40%，我們預期仍有上升空間。我們特別關注 8 月及 9 月合約、行使價約 78 至 80 美元，以捕捉走勢向技術阻力位推進的潛在機會。

此看好觀點不僅基於市場恐慌，亦有現貨市場收緊的支撐。美國能源資訊署（EIA）最新報告顯示原油庫存意外減少 380 萬桶，反映基本需求仍然穩健。隨着美國撤銷伊朗制裁豁免於 7 月 17 日生效，我們正面對實質供應收縮，同時航運保險費率亦被重新定價至更高水平。

不過，全球需求前景偏弱，需為樂觀情緒降溫。今日中國 CPI 按年僅 0.9%，遜於預期，確認全球最大進口國的消費支出仍然疲弱。同樣地，聯儲局會議紀錄偏鷹亦構成阻力，因較高利率或拖慢經濟並推高美元，令油價對非美元買家更昂貴。

因此，單純持有期貨長倉，面對「和平消息」或疲弱經濟數據引發的突發逆轉風險過高。我們較偏好採用衍生工具策略，如牛市認購價差（bull call spread），例如買入 8 月 77 美元認購期權，同時沽出 82 美元認購期權。該策略受惠於溫和上升，亦貼合市場目前對衝突可控、而非出現如 3 月般全面封鎖海峽並推升油價至 113 美元的看法。

歷史上，霍爾木茲海峽緊張時期（如 2019 年中事件）往往帶來波幅長時間維持高企，而非油價直線上升。我們計劃在 WTI 保持於 72 美元突破位之上時維持上述偏好倉位。若日線收市跌穿該支持，將顯示地緣政治溢價正在消退，亦會成為我們離場的訊號。

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