TD Securities 表示，內地財政立場正趨向更緊縮，因地方政府把清理債務置於提振增長之上。該行認為，除非 GDP 增速下滑至 4.0%–4.2%（相比其 4.6% 的預測），否則 2026 年下半年財政支持料相當有限；並指出，下周公布的第二季 GDP 若疲弱、落在 4% 左右偏低區間，或會引發市場再度揣測會有額外刺激措施。
如政策支持落地，預期將以加快基建落實進度為主，而非推出大規模新增財政資金。該行提及的應對包括加快地方債發行及項目審批，財政部或在基建審核及項目可行性要求上作一定放寬，另亦不排除人民銀行在第三季末減息 10 個基點。分析同時指出，投資急挫是上半年增長的主要拖累，與官方「提振內需」的既定優先方向相悖。
財政收緊與清理債務
我們認為，中國財政政策正在收緊，因地方官員優先處理債務清理，而非刺激增長。在近日有報道指地方政府債務已超過 GDP 的 80% 之下，這種以財政紀律為重的取向意味今年下半年不宜期待有重大支持。任何具規模的刺激措施，較大機會只會在 GDP 增長預測失效、並回落至約 4.0% 左右時才會出現。
溫和刺激與政策應對預期
市場焦點將落在下周的第二季 GDP 數據，相關結果或引發短期波動。鑑於近期製造業 PMI 徘徊於 50 榮枯線下方，第二季數據落在 4% 左右偏低區間的可能性不低，這將令市場再度炒作新增刺激，對憧憬政府大動作出手的投資者而言或構成「陷阱」。
我們預期政策回應將更偏重執行速度，而非新增開支。可留意加快地方政府專項債發行步伐——上半年發行節奏明顯偏慢——以為基建項目提供資金。這或可為銅等工業商品需求提供一定底部支持，但不足以支持就此押注一輪大型牛市行情。
第三季稍後出現人民銀行減息 10 個基點屬合理預期，可提供有限支持。不過，這種溫和寬鬆或對人民幣帶來輕微下行壓力，尤其在其他主要央行仍維持偏鷹立場之際。我們認為，可透過期權策略捕捉美元兌人民幣（USD/CNY）緩慢走高或區間波動的機會。
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