日圓持續受壓，市場正推向或觸發官方行動的水平。財政擴張及日本央行偏鴿立場繼續拖累日圓，加上日本依賴能源進口帶來外部負擔。儘管當局至今仍按兵不動，干預風險已見升溫。
美元兌日圓（USD/JPY）逼近上周高位162.84，並可能延伸上試164.50，令交易員對潛在政策回應保持高度警惕。市場倉位被形容為「過度伸展」，普遍長持美元、沽空日圓，意味任何情緒轉向——無論由干預憂慮或其他催化因素引發——均可能帶動日圓快速反彈。
干預及波動風險升溫
目前USD/JPY在約163.50水平上落，我們認為市場正直接挑戰日本財務省可承受的「痛點」門檻。日圓持續走弱固然由基本因素推動，但短期最大風險在於政策主導的急劇逆轉。日本官員今早重申正以「高度緊迫感」關注匯市走勢，明顯反映耐性正逐步消耗。
上述緊張情緒已在期權市場反映：我們留意到USD/JPY的一個月隱含波幅飆升至12.5%，顯著高於近期平均水平，令直接買入保護（單買期權）成本高昂，建議交易員考慮可控制權利金成本的策略。在現階段不宜掉以輕心，因為至今未見干預反而令市場出現過度自信的傾向。
倉位方面仍呈危險的單邊化。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，投機性日圓淨沽空倉位逼近2024年干預前的紀錄高位。此等極端擁擠意味一旦出現任何催化（例如官方行動），交易員急於補倉或引發劇烈平倉潮，出現單日急挫4至5日圓的情況並非不可能。
交易策略及歷史對照
回顧2022年末及2024年春季的干預例子，當局在認定日圓貶值過快、走勢失序後，往往採取果斷行動。相關事件曾令USD/JPY即時出現「數日圓」級別下跌，不少市場參與者措手不及。現時格局有相似之處：日圓突然急彈的風險，明顯大於再上升幾點子的潛在空間。
展望未來數周，我們建議交易員以USD/JPY的看跌期權價差（put spreads）買入下行保護，而非直接買入看跌期權。此策略可降低前期權利金支出，同時在當局介入、日圓反彈時提供可觀的受益空間；亦能在波動市況下清晰界定風險，為潛在急跌作部署。
即使仍看好美元的投資者，亦不應忽視干預風險。我們不建議持有過大且未對沖的USD/JPY長倉。改以短期看漲期權（call）參與後續上行，或可在保留上升潛力之餘，亦要清楚一旦干預發生，相關倉位可能在短時間內被迅速逆轉。
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