荷蘭合作銀行（Rabobank）策略師Michael Every就美元在全球角色提出多個相互競爭的敘事。他引述Adam Tooze在《金融時報》的觀點，指美元已不再是全球儲備貨幣（reserve FX），而更像一種由資產價格上升所支撐的「利潤美元」（“profit dollar”）。該份報告亦以現實政治（realpolitik）的角度鋪陳討論，對比金融化（financialisation）與生產，並指出在「是否應減持美元資產」的辯論中，市場缺乏另一套可替代的框架。
Every亦提到Mohamed El-Erian在《紐約時報》的一篇評論文章，主張「美國一直被人玩弄。《貝森特主義》（Bessent Doctrine）意味住嗰啲日子已經完結」，而經濟治國手段（economic statecraft）正重塑企業及經濟結果。按該說法，國家安全、國內政治及地緣政治已不再從屬於傳統商業利益；相反，相關商業利益正被擠到一旁。其後焦點轉向即將公布的聯儲局會議紀要，並提及「Warsh Doctrine」，以及市場關注紀要可能會有幾「短」。
由金融化轉向地緣政治主導美元走勢
我們正看到推動美元的因素出現根本轉變：由純粹追求金融回報，轉向以國家利益及地緣政治為核心的框架。將美元視為由資產上升支撐的「利潤美元」這種想法正變得過時。市場現時必須把經濟治國手段及國家安全因素，作為主要的市場驅動力納入定價。
這不僅是理論；從2026年第二季數據可見端倪。美國與具地緣戰略競爭關係的對手之間貿易量按年下跌近12%，而與盟友國家的貿易則上升。這種由政策驅動的資本及貨物流向轉移，被視為所謂「貝森特主義」逐步成形的直接後果。
對衍生品交易者而言，意味傳統經濟指標的預測效用正在下降。波動更可能由外交政策公布或貿易限制所驅動，而非單靠通脹數據。VIX指數亦反映此變化，過去六個月平均維持在21的偏高水平，明顯高於經濟增長期的歷史常態。
我們亦留意到全球央行延續自2022年加速的趨勢。新興市場央行在今年上半年官方黃金購買量再增4%，作為對沖美元計價資產的長線部署。這種低調的多元化配置，突顯全球對金融武器化（weaponization of finance）的回應。
新制度下的市場含意與交易策略
聯儲局近期取態亦反映出一個不確定性更高的新時代，而市場可加以利用。上月會議紀要確實更精簡、披露更少，顯示聯儲局在政治氣氛較敏感的環境下希望保留最大彈性。缺乏清晰前瞻指引，或令利率市場的隱含波幅（例如SOFR期貨期權）維持偏高。
未來數周，美元更可能受政策消息主導而非經濟數據日程牽動，並出現急速且難以預測的波動。我們認為，較審慎的做法是採用受惠於波動上升的策略，例如在主要貨幣對（如EUR/USD）部署長跨式（long straddle），而非單純押注方向性走勢。由於市場仍在消化新的地緣政治現實，美元走勢料將反覆及波動。
上述邏輯亦延伸至股票及商品市場：企業經營結果現時更明確與地緣政治考量掛鈎。我們應考慮以期權對沖對國家安全政策敏感的板塊風險，例如半導體及關鍵礦產。一次突如其來的貿易裁決，現時可能比企業季度業績更即時地影響股價與估值。
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