波蘭國家銀行預期在7月議息會議維持基準利率不變於3.75%，此立場已被遠期市場反映。通脹數據降溫：6月整體CPI按年放緩至2.5%，按月則轉為負值；而經季節性調整及平滑後的動能被形容為接近零。隨着能源價格下跌，以及食品與能源的通縮效應再度主導，早前「或需再收緊」的敍事已逐步淡出。
此前FRA定價一度暗示2026年稍後或有加息可能，現已下調；市場討論重心轉向最快自第四季起出現減息，亦有觀點指2027年3月或成為啟動寬鬆的時間點。雖然仍保留正實質利率緩衝，但市場已剔除「透過加息擴大緩衝」的預期；若市場重新押注寬鬆，意味着套息溢價（carry premium）將較先前為低。捷克國家銀行則被形容為維持更具可信度的鷹派偏向；若波蘭貨幣政策委員會（MPC）給出中性、數據依賴的指引，或令波蘭茲羅提（PLN）相對捷克克朗（CZK）表現落後。
波蘭按兵不動：通脹放緩成主因
我們預計波蘭國家銀行在今日7月會議維持政策利率於3.75%不變。主要原因是通脹放緩，最新官方數據確認6月整體CPI按年僅2.5%。價格動能的轉弱，實際上消除了央行進一步考慮收緊政策的壓力。
市場敍事在過去一個月出現明顯逆轉。此前遠期利率協議（FRA）一度反映2026年稍後小概率加息，現時則更多反映政策路徑維持穩定。我們認為焦點將轉向潛在寬鬆，部分市場參與者已開始揣測減息或於2027年初啟動。
這一轉變削弱了支撐茲羅提的少數剩餘因素之一。儘管波蘭仍維持約1.25%的正實質利率，但該溢價進一步擴大的前景已消失。隨着減息討論升溫，茲羅提的套息交易吸引力將進一步下降。
CZK相對跑贏：交易策略成焦點
相對之下，捷克國家銀行維持較鷹派的政策取向，政策利率維持4.00%，以應對較為頑固的通脹（最近錄得3.1%）。政策分歧擴大，強化捷克克朗相對茲羅提的前景。我們預期波蘭今日偏中性的指引將進一步鞏固茲羅提在此後可能跑輸的趨勢。
對衍生品交易員而言，這個環境意味着未來數周可考慮部署PLN兌CZK偏弱的倉位。我們會考慮透過外匯遠期建立「沽PLN、買CZK」的配對交易（pair trade）。另一方案是買入EUR/PLN認購期權（call options），以在控制風險的同時，把握茲羅提走弱帶來的潛在收益。
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