美元兌日圓（USD/JPY）周一接近162.30水平交投，日內升0.58%，延續上周回吐後的反彈走勢。匯價重返周三創下、接近40年高位的162.84附近，在美元整體走強下，日圓持續受壓。即使美國非農就業報告遜預期，美元需求仍然企穩；同時，中東緊張局勢聚焦霍爾木茲海峽，亦支持避險資金流向。市場正重新評估聯儲局政策前景，令外匯市場基調偏向美元。
美日息差持續支撐「套息交易」沽日圓，因日本央行政策正常化步伐緩慢，利率仍遠低於其他主要央行。日本官員重申會就過度波動準備入市干預，惟至今未見行動，部分市場人士預期可能出現「未預告」操作。MUFG預測日本央行政策利率將於2027年1月升至1.5%，並料下次加息在9月，理由是通脹加快及日本國債孳息率上升。HSBC認為，在息差維持偏闊下，USD/JPY較高波動區間或會持續，同時財務省將採取具選擇性的干預，以遏止日圓過度貶值。
息差仍為關鍵推動因素
隨著USD/JPY逼近40年未見水平，我們認為主要推動力仍是利率差。現時聯儲局聯邦基金利率為4.75%，而日本央行政策利率為0.25%，息差仍令套息交易回報極具吸引力。此一基本面力量意味短期內匯價仍具底部支持。
然而，最大風險在於日方可能進行未預告的外匯干預，在現水平不容忽視。2022年當日圓於150區間徘徊時，當局曾動用逾600億美元捍衛日圓；目前升穿162，已屬高度「危險區」。一個月風險逆轉（risk reversals）顯示日圓認購期權（JPY calls）溢價升至今年最高，反映交易員正積極支付更高成本以對沖下行風險。
干預風險與策略性部署
基於上述背景，我們不建議建立直接做多的單邊倉位，因突發下跌5日圓的風險過高。相反，我們傾向購入價外（out-of-the-money）認沽期權（put options），到期日選在7月下旬或8月。此舉可用作對沖現有長倉，或部署因干預引發的急速逆轉。
強勢上升趨勢與干預威脅之間的拉鋸，已推高該貨幣對3個月隱含波幅至11.5%以上。我們視之為啟動「長波幅」策略的機會，例如買入跨式（straddles）。若匯價任何方向出現顯著波動——無論突破再創新高，或被財務省（Ministry of Finance）迫使回落——該策略均有機會獲利。
我們亦關注日本通脹數據，最新東京核心CPI為2.9%，加深市場對日本央行加快政策正常化的壓力。雖然市場正逐步計入9月加息預期，但仍可能低估央行的決心。我們認為，較長年期的日圓認購期權提供一個成本較低的方法，以投機日本央行在2027年前採取更進取的收緊周期。
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