VanEck 初級金礦商 ETF（GDXJ）追蹤 MVIS Global Junior Gold Miners Index，為投資者提供對國際市場中小市值金礦生產商的配置。基金特性與初級礦商一貫較高波動性掛鈎，其價格走勢亦常被市場用作判斷黃金趨勢倉位的代理指標。
按月線艾略特波浪（Elliott Wave）分析，GDXJ 於 2016 年在 16.87 美元見底，其後上升至（I）浪高位 52.50 美元，再回落至（II）浪低位 19.52 美元。下一段升勢將（III）浪中的 I 浪推升至 65.95 美元，其後（III）浪中的 II 浪回調至 25.64 美元，繼而（III）浪中的 III 浪延伸至 157.49 美元。現時結構正處於（III）浪中的 IV 浪；日線角度則將該修正界定為「雙重三」（double three）：（（W））浪於 106.59 美元完成，（（X））浪於 136.55 美元完成，下行風險對應 100%–161.8% 斐波那契延伸區間 49.26–82.69 美元。
Corrective Phase and Market Environment
我們認為 VanEck 初級金礦商 ETF（GDXJ）仍處於尚未完成的修正階段。此一自 157.49 美元見頂後展開的較大形態，顯示短期內仍可能出現進一步走弱。對衍生工具交易者而言，這意味在主要上升趨勢恢復前，短線偏淡的觀點更為合理。
現時市況亦支持上述判斷：現貨金近日在市場對央行政策預期轉變下，跌穿 2,250 美元/盎司的關鍵支持位。上月通脹數據略高於預期，令市場把 9 月減息機率由 70% 下調至 45%。這對不生息資產如黃金構成壓力，並進一步拖累金礦股表現。
初級礦商尤受影響，主要因能源及勞工成本持續高企而令利潤率受壓，相關趨勢亦已在第二季初的業績預告中得到印證。基本面壓力放大負面情緒，解釋了為何在本輪下跌中，市場預期 GDXJ 或將跑輸現貨金。因此，我們認為未來數周「阻力最小的方向」仍然偏向下行。
Trading Strategy and Risk Management
基於上述分析，我們關注可從 GDXJ 下跌中獲利的策略。買入 2026 年 8 月或 9 月到期的認沽期權（put options），可直接捕捉預期中的下行走勢。本輪修正的目標支持區介乎 49.26–82.69 美元，預期賣壓有機會於該區間逐步耗盡。
需要留意的是，GDXJ 期權的隱含波幅（implied volatility）在過去一個月由 35% 升至 42%，令期權權利金變得更貴。為控制成本，交易者可考慮「熊市認沽價差」（bear put spread），在降低入場成本的同時，仍可受惠於價格回落至目標區間。此策略亦有助在波動上升的市況下將風險界定清晰。
我們將密切留意 GDXJ 接近 49.26–82.69 美元支持區時的走勢表現。歷史上，2016 年及 2020 年等大型低位曾成為新一輪強勢上升的起點。一旦觀察到該區間出現築底訊號，策略將由偏淡轉為偏好，並可考慮買入認購期權（call options）以部署下一段主要上升浪。
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