西德州中質原油（WTI）連升第三日，周一亞洲時段報每桶約69.00美元，不過由於霍爾木茲海峽航道交通回復平穩，油價仍貼近四個月低位。此前周六有多艘油輪出現不明繞道，但至周日該咽喉要道的航運航線已回復正常，令由安全憂慮帶動的風險溢價降溫。同時，市場再度憧憬額外供應入市，重燃對全球供應過剩的擔憂。
OPEC+ 批准下月增產每日18.8萬桶，由沙特阿拉伯及俄羅斯主導；同時阿聯酋及沙特把實物出口推近戰前水平，但部分原定增幅受美國、以色列及伊朗相關的干擾所限制。另據路透報道，伊朗正與日本企業商討在美國臨時豁免制裁之下恢復原油銷售。該豁免為期60日，於6月22日批出，將於8月21日到期；三家日本買家正評估採購，若成事將是自2019年以來首次買入伊朗原油。
油市動態：供應面對地緣政治風險
我們認為現時油市處於「利淡供應基本面」與「利好地緣政治風險」的拉鋸。WTI 接近四個月低位、約69美元水平，加上 OPEC+ 最近增產，反映市場供應充裕。然而，CBOE 原油波動率指數（OVX）升至38.5，顯示市場對霍爾木茲海峽局勢穩定性的疑慮相當深。
最值得關注的事件是美國對伊朗的制裁豁免將於8月21日到期。這個期限令供應前景出現明顯的「二元」結果，令做多波動率的部署更具吸引力。我們傾向買入9月期權跨式組合（straddle），以捕捉豁免決定公布後油價向上或向下的顯著波幅。
利淡與利好情景：對油價的含意
利淡方面，近期數據支持市場對供應過剩的憂慮；一旦伊朗豁免獲延長，油價或進一步受壓。美國能源資訊署（EIA）最新報告顯示庫存意外增加210萬桶，與市場原先預期庫存下降相反。此情況類似2024年末的油價回落，當時 OPEC+ 一系列增產在需求增長追不上之下，令油價下行。
相反，利好情景來自中東的實質風險；若伊朗原油被迫退出市場，風險將被放大。霍爾木茲海峽油輪的戰爭風險保險費上周再度上調，現時額外成本相當於船舶價值的0.2%，反映航運界認為中斷風險真實存在。這意味若伊朗豁免未能延長，供應或即時收緊，油價可能急升。
因此，我們初步策略是把相關波動率倉位持有至7月及8月上旬。隨着8月21日期限臨近，我們將留意華盛頓與德黑蘭的外交訊號，並按消息流調整倉位至更具方向性，以捕捉較持續的趨勢走勢。
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