富國銀行經濟研究預期，聯儲局將維持聯邦基金利率不變，但指出市場將細讀6月FOMC會議紀錄，尋找可能令立場分歧的委員會由「按兵不動」轉為重啟加息的觸發因素。該行關注決策者如何解讀近期美國通脹回升，以及在Warsh主席削弱前瞻指引下，聯儲局的「反應函數」是否變得更難捉摸。
會議紀錄亦可能反映官員如何評估通脹壓力的持續性——究竟屬於短暫供應衝擊所致，抑或更為根深蒂固——並交代其是否視勞動市場及需求因素正在推高物價。按富國銀行的框架，通脹回升主要由供應端因素推動，關鍵包括關稅及能源，並預期相關效應將逐步消退。自6月會議以來，油價進一步回落，而6月就業報告亦未見勞動市場過熱跡象，支持政策在可見將來維持觀望。
評估通脹壓力屬短暫抑或持續
我們正密切留意6月FOMC會議紀錄的公布，以觀察甚麼因素可能說服立場分歧的決策者加息。儘管市場不乏偏鷹言論，我們仍相信聯儲局將維持按兵不動。近期通脹爭論的核心，在於其屬短暫抑或將持續。
我們認為，最近通脹上升主要由供應因素所帶動，例如關稅及此前能源價格急升，而非由經濟過熱推動。以5月最新核心PCE為例，按年升幅為2.8%，較前一個月略為降溫，顯示基礎物價壓力並未以足以迫使聯儲局出手的速度加快。
能源價格回落亦進一步支持我們的觀點：WTI原油由5月每桶逾85美元下跌至上周約78美元。今早公布的6月就業報告同樣未見勞動市場過熱，非農就業職位增加19.5萬個，屬溫和增長。上述數據令聯儲局現階段缺乏需要轉向更緊縮政策取態的理據。
會議紀錄公布前的波動率策略與市場部署
這意味利率期權（例如SOFR期貨期權）的隱含波動率，未來數月或被市場高估。我們認為，在會議紀錄公布前沽出短年期波動率具策略性機會，預期市場反應或急，但持續時間短。中期而言，若市場逐步接受一段「不作為」期，透過短跨式（short straddles）或鐵兀鷹（iron condors）等策略部署波動率回落，或具盈利空間。
此情況令人聯想到2020年代初「通脹屬短暫（transitory）」的爭論，但有一項關鍵差異：勞動市場並未呈現同樣程度的極端緊絀。因此，我們需準備面對會議紀錄偏鷹，但把由此引發的加息憂慮視作「反向操作」的機會。我們正研究聯邦基金期貨期權上的部署，以把握價格在今夏後段前維持區間上落（range-bound）的走勢。
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