一份BNY報告指出，人民幣今年以來兌美元、歐元及「北亞三國」（NA-3：日圓、韓圜及新台幣）在名義匯率上的升幅，已收窄美國及歐盟指控中國貨幣被低估的空間。文件提及德國總理佛里德里希．默茨（Friedrich Merz）於6月中旬的言論，當時他呼籲推出新版《廣場協議》（Plaza Accord），並暗示人民幣被低估30%；同時補充指人民幣於同一期間兌韓圜升近11%。報告亦指出，北亞三國龐大的貿易順差及資金回流（recycling flows）是支撐現時匯率錯配的因素之一。
該報告把中國對較強匯率的容忍度，與自日本、南韓及台灣進口激增連結起來，並點名半導體為主要推手。按《協調制度》（Harmonised System）分類，文件稱HS 85類別的進口在5月升至逾3,000億元人民幣，按年增幅接近60%。報告補充，通脹偏弱限制了人民幣實質有效匯率（REER）升幅，即使名義匯率走強亦然；並指出一旦進口壓力緩和，人民幣兌北亞三國貨幣的升勢或會暫歇。
人民幣走強作為政策工具，以確保半導體進口
我們認為，人民幣持續走強是審慎的政策選擇，而非純粹由市場推動。中國正利用較強匯率，降低自日本、南韓及台灣進口關鍵半導體的成本，同時亦有助削弱西方對北京「刻意壓低匯率以刺激出口」的指控。
上述趨勢延續至2026年第二季，我們認為短期內仍會持續。2026年6月最新海關數據顯示，HS 85項下的半導體進口仍處高位，按年升幅近55%，支持維持較強人民幣的需要。美元兌人民幣（USD/CNY）已回落至7.05以下，而人民幣今年以來兌韓圜累升逾13%，令相關進口成本下降。
未來數周，我們認為交易員可考慮部署可受惠於人民幣兌這些北亞出口國貨幣維持偏穩至偏強的策略，例如買入離岸人民幣（CNH）看漲期權，或以人民幣為對手沽出日圓、韓圜及新台幣期貨。關鍵是在政策驅動的動能仍在時順勢而為，因基本面並不支持人民幣維持如此強勢。
把握轉向時點：監察人民幣回吐風險
不過，我們亦留意潛在轉向訊號，這很可能與中國本土晶片產能進展掛鈎。若消息指出中國的國家級龍頭晶圓代工廠計劃於2027年第一季量產下一代晶片，意味相關政策存在清晰的「到期日」。一旦中國不再需要高度依賴進口，維持強人民幣的策略理據將消失。
因此，我們亦關注較長年期（約3至6個月）的期權部署，以捕捉一旦政策急轉而出現的快速回吐。以CNH/KRW等貨幣對為例，其隱含波動率在今年稍後北京可能出現政策急變的情境下似乎偏低。若以該時間跨度部署人民幣轉弱，或可成為回報可觀的交易。
我們回顧2015年人民幣突然貶值的事件，顯示在戰略重點改變時，中國當局可以非常迅速地行動。該次事件亦反映人民銀行願意在達成政策目標時出其不意。我們預期一旦國內半導體進口需求得到滿足，市場或再度面對類似的政策節奏變化。
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