路透報道，歐洲央行（ECB）正考慮上調最低準備金要求（Minimum Reserve Requirement，MRR），或於今年秋季落實，將更多銀行準備金轉入不計息的類別。此舉有別於存放於存款便利（deposit facility）的資金，該部分目前利率為2.25%。ING估算，若MRR倍增，可令ECB每年虧損減少接近40億歐元；若政策利率上升，節省幅度將更大。以超額流動性達2.2萬億歐元計算，推算一次性削減超額準備金約1,740億歐元看似不算大，但或可令市場環境更接近資金利率對流動性變化更敏感的區間；消息公布後，市場定價已有反映，Euribor/OIS息差輕微擴闊。
流動性影響在歐元體系內分布不均。意大利、西班牙及葡萄牙的超額流動性約為其MRR的3至6倍，法國及德國則接近15倍，意味部分司法管轄區面臨更明顯的流動性收緊。此外，分布亦因銀行而異：部分持有大量超額流動性的機構，未必是承擔用作計算MRR之存款的銀行；而存款基礎相對偏大的小型銀行，將面對更高準備金要求。整體政策路徑仍指向：降低超額準備金、提高對ECB流動性操作的依賴，短期融資利率逐步向主要再融資操作（MRO）利率靠攏，並由長期操作及較小的債券投資組合所支撐。
ECB政策轉向及流動性含意
市場正關注有報道指ECB或於今年秋季上調銀行必須持有的準備金水平。由於該部分準備金不計息，等同在邊際上收緊金融環境並降低體系內超額流動性。雖然相對於2.2萬億歐元的超額流動性而言，整體減幅看似有限，但顯示ECB政策方向明確。
此一轉向意味未來數月短期融資成本或上升。衡量銀行體系壓力的關鍵指標之一——3個月Euribor與隔夜€STR之差——已由上季的10個基點擴闊至14個基點。我們認為，隨流動性更趨緊絀，該息差有進一步走闊空間，衍生品倉位可作相應調整以捕捉走闊帶來的機會。
市場影響、先例與交易策略
歷史上曾出現類似情況，例如2023年ECB定向長期再融資操作（TLTRO）加快還款，抽走流動性並推高貨幣市場利率。當時Euribor-€STR息差在數月內倍增，為目前可能出現的走勢提供清晰先例。過往表現顯示，即使只是溫和的流動性回收，也可能對主要資金利率帶來不成比例的影響。
由於影響並非一致，將帶來相對價值（relative value）交易機會。我們留意到，意大利及西班牙銀行相對其準備金要求的超額流動性遠低於德國及法國，因此周邊（peripheral）銀行體系或承受更大融資壓力；近期數據亦顯示，過去一個月其使用ECB邊際貸款便利（marginal lending facility）上升約3%，與上述觀點一致。
未來數周可就此政策轉向作部署，重點關注2026年末至2027年初到期的利率衍生工具，包括建立受惠於更高Euribor定盤的倉位，例如在利率掉期（IRS）上「付固定」（pay fixed），或買入第四季Euribor期貨合約。上述倉位假設市場目前仍低估ECB走向「流動性不再充裕」環境對利率的影響。
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