日本官員正避免明顯釋出外匯干預風險訊號，轉而暗示將更有針對性地「擠壓」投機者，方法是提高押注日圓（JPY）下跌的成本，路透社周四報道。當局亦避免提及任何可能觸發行動的特定日圓水平，重點由「守住明確門檻」轉為把握干預時點，以防止日圓過度下跌。
通訊策略的轉變顯示，日本財務省（MOF）正以「沉默」令交易員無法判斷干預何時出現，當投機性日圓空倉累積時，突襲式出手的可能性上升。截稿時，美元兌日圓（USD/JPY）跌0.10%，報約162.42。
刻意製造不確定性，並由防守特定水平轉向
我們認為，日本官員正刻意製造不確定性，以懲罰押注日圓下跌的人。這不再是為了守住某個特定匯價水平，而是要令持有日圓空倉的風險高得難以承受。干預風險現時更多由投機持倉驅動，而非由價格觸發，突襲式干預的風險正處於極高水平。
投機持倉、市場反應與策略調整
策略轉向之際，我們見到日圓投機性沽空倉位再次膨脹。最新數據顯示，非商業（投機）淨沽空期貨合約回升至14萬張以上，這些水平在歷史上往往在急劇反轉前出現。如此偏向單邊的持倉，令市場成為當局尋求對投機者造成最大痛感的理想目標。
對沖成本亦顯著上升，反映市場不安情緒加劇。美元兌日圓1個月隱含波幅已升至接近13%，較年初較為平穩的市況大幅抽升。這表明期權交易員正為未來數周出現更大、更突然的波動重新定價。
在此環境下，我們正降低直接做多美元兌日圓的敞口。持有大額倉位現時等同押注財務省的出手時點，而這通常是不利的博弈。我們認為更審慎的做法是運用期權，例如買入美元兌日圓認沽期權（USD/JPY puts），以對沖或把握日圓突然急升所帶來的機會。
必須記取2024年末上一次重磅突襲式干預的教訓，當時該貨幣對隔夜一度出現600點子（pips）閃崩。官員目前的沉默，與該事件前夕的氛圍相當相似。當前首要策略應是保本及為極端波動作好準備。
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