日本6月貨幣基礎按年下跌13.7%，較市場預期的-10%更差，反映基礎貨幣流通量收縮速度加快。
貨幣基礎包括流通紙幣及金融機構存放於日本銀行的結算戶口餘額。如此幅度的按年下跌，意味日銀資產負債表規模較去年收縮，與系統流動性逐步回收的方向一致。
對日圓、股市及債市的啟示
日本貨幣基礎大幅且出乎意料地下跌，顯示日本銀行收緊政策的速度較市場預期更快。此番更積極地減少流動性，對市場而言屬偏鷹意外。我們認為，這是一個清晰訊號，未來數周或要為顯著的市場變化作準備。
我們視之為日圓轉強的重要催化劑，尤其是美元兌日圓（USD/JPY）一直徘徊於160以上的多年高位附近。這種貨幣收縮節奏—為日銀啟動政策正常化以來最快—或終於觸發較持續的反轉。因此，我們正考慮買入日圓認購期權（JPY call）或美元兌日圓認沽期權（USD/JPY put），以部署日圓走強。
此發展對日本股市構成逆風，因為日圓走強會打擊日本大型出口板塊的盈利能力。日經225指數過去一年累積顯著升幅，現時更容易在政策衝擊下出現回吐／調整。因此，我們正研究買入日經225認沽期權，以對沖或把握潛在下跌。
貨幣基礎縮減亦直接意味日銀縮減買債的速度快於預期，理應對日本國債（JGB）孳息率構成明顯上行壓力。我們因此評估建立JGB期貨的沽空／短倉部位，預期孳息率自歷史低位回升時，債價將下跌。
政策動機與市場波動
這種偏進取的政策取向，可能是回應本土通脹持續偏高：日本核心CPI已連續19個月高於日銀2%目標，最新為2.5%。央行似乎決心控制通脹，即使要付出短期市場波動的代價。相關通脹數據亦令我們較有信心，收緊趨勢仍會延續。
如此大幅偏離市場預期，幾乎必然推高市場波動性。數據的「意外性」意味外匯及股市或出現較平常更大的價格波幅。我們認為，買入日經波動率指數（Nikkei Volatility Index）相關期權，是部署市場「波動加劇」的較審慎方式。
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