日圓兌美元徘徊於接近1986年以來未見水平，儘管日本央行（BoJ）季度《短觀》（Tankan）調查結果優於市場預期。日圓持續受壓，主要受沉重的投機性沽空倉位，以及其作為全球套息交易（carry trade）融資貨幣的角色所拖累。隨着美國假期周末臨近、市場流動性偏低，投資者正衡量日本財務省會否入市干預外匯，抑或美元兌日圓會繼續逐步走弱，直至BoJ加快加息步伐。
市場倉位再度引發對2024年7月日圓空倉遭遇急劇反轉的比較，焦點亦集中在「165」附近區域，視為官方可能出手阻力/觸發點。直接外匯干預被視為短期手段，除非配合BoJ更偏鷹的指引，足以削弱套息交易的吸引力。官方口頭干預（jawboning）語氣轉軟，被解讀為容許美元兌日圓有秩序上行，只要債市及股市維持穩定；惟假期交投偏淡或放大波動，增加突然應對的風險。有銀行預測未來三個月美元兌日圓或回落至159。
—日圓弱勢持續與急劇反轉風險
踏入2026年7月，日圓延續弱勢，我們認為交易員正面對一個日趨緊張的局面。核心驅動仍是美日利差巨大，現時仍逾400個基點，持續推動套息交易。即使大型製造業《短觀》指數錄得+11的理想表現，美元兌日圓仍然頑強企於接近40年高位，距離170關口僅一步之遙。
未來數周的主要風險是出現突發、急速的反轉，而我們認為交易員就此可能性對沖不足。最新CFTC數據顯示，投機性日圓淨沽空倉位仍超過14萬張合約，與2024年夏季曾引發痛苦平倉的大型擠倉交易情況相似。任何出乎意料的BoJ轉鷹，或財務省入市干預，均可能觸發猛烈的空倉回補（short squeeze）。
—波動率策略與對沖建議
在此環境下，我們認為衍生品交易員較應買入波動率，而非裸露承擔單一方向。採用跨式期權（straddle）等策略，可在匯價向任何方向出現大幅波動時獲利，作為在美國假期周末前部署潛在波動擴大的審慎方式。尤其在市場流動性偏低時，突發干預風險上升，持有未對沖的日圓沽空倉位風險極高。
對於仍決心維持美元兌日圓長倉以捕捉息差收益的投資者，我們建議以認沽期權（put options）作保險。買入美元兌日圓認沽期權可設定下行保障，於日圓突然急升時保護既有利潤，同時在匯價繼續緩步上行時仍可參與升勢。此策略亦反映：當局或容許有序上升，但對失序急升很可能採取更強硬行動。
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