上周，隨着經霍爾木茲海峽的油輪流量增加，布蘭特原油急挫，紓緩市場對通脹衝擊及貨幣政策進一步收緊的憂慮。儘管出現回落，油價仍被形容為當日「溫和上升」，市場在關注伊朗相關風險之際，亦有報道指美國與伊朗同意在本周於多哈進行技術性會談前暫停進一步攻擊。
最新一輪緊張局勢涉及在霍爾木茲周邊的互相打擊，包括針對商業航運的襲擊，以及對海灣地區被指與伊朗及美國相關地點的反制行動，當中提及巴林及科威特。海事風險評估被上調，聯合海事資訊中心（Joint Maritime Information Center）把海峽的威脅水平定為「重大」（“substantial”）。市場方面，即使布油全周下跌10.65%，股市仍出現拋售；布油周五再跌4.34%後，回落至戰前水平以下，報每桶71.99美元。不過，由於在控制權及可能的過境成本等條款上仍存爭議，停火框架依然脆弱。
Market Response And Oil Price Dynamics
我們觀察到布蘭特原油徘徊於每桶74美元附近，反映在上周急跌10%後市場出現初步平靜。雖然市場已反映局勢降溫，但霍爾木茲海峽的形勢仍然極度脆弱。現價與潛在地緣政治風險之間的落差，正是我們認為存在機會之處。
Vortexa 的航運數據顯示，目前每日經海峽通行的油輪班次已恢復至衝突前平均水平的95%，這亦是現貨價格回落的原因。不過，原油波動率指數（OVX）仍處於偏高水平，報38，反映期權市場仍在為顯著升溫風險作定價。這意味雖然原油本身變得更便宜，但用以對沖油價急升的「保險」並不便宜。
Volatility Strategies And Historical Parallels
鑑於本周三在多哈舉行的會談帶來二元風險，我們不會就方向作押注。我們認為較佳策略是透過期權買入波動率，例如建立8月合約的長跨式（long straddle）策略。該倉位可在價格向任何方向出現大幅波動時獲利——無論會談成功令價格進一步下跌，抑或談判失敗引發油價急升。
此情況令人聯想到1980年代的「油輪戰爭」（Tanker War），當年零星襲擊在油流未被完全中斷的情況下，仍造成長時間高波動。我們預期，任何會談的負面消息都可能令油價即時跳升。因此，把這類波動率倉位持有至本周結束看來較為審慎。
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