美股再創新高，令 CHA50 對 US500 的配對交易成為衡量資金會否由估值偏貴的美國「贏家市場」轉向折讓顯著的中國市場的指標。現時價格分化較資金流向證據更為清晰，而持續性的輪動尚未成形。截至 8 月 10 日，標普 500 指數年初至今升 13.3%，而第二季業績公布亦支持升勢：截至 8 月 7 日，在 436 間公司中有 85.1% 盈利勝市場分析員預期。估值仍然偏緊，指數於 8 月 4 日的預測市盈率（forward P/E）為 20.4 倍，相比 2025 年底的 22.2 倍；同時，美國國債孳息率高企及指數權重高度集中，使其對雲端需求放緩或 AI 相關回報轉弱更為敏感。
中國則呈現相反背景：市場預期偏低、估值更便宜，且仍有政策支持空間。富時中國 A50 指數追蹤 50 隻大型 A 股，成份偏向內地銀行、保險、消費及工業股，而非 US500 的科技龍頭主導；同時亦反映市場對房地產、工資、消費、監管及地緣政治的憂慮。資金流數據仍不支持「交棒」：新興市場在 7 月錄得 188 億美元流入，扭轉此前兩個月的淨流出，但股票則淨流出 78 億美元；中國方面，股票被抽走 37 億美元，債券亦淨流出 34 億美元。要獲得確認，需見外資持續流入中國股票、參與面擴闊、盈利預期上調（earnings revisions）改善，並能在人民幣波動或地緣政治壓力下保持韌性。
配對交易策略及 US500 佈局
我們應以兼顧美股高動能執行與中國深度估值折讓的策略部署 CHA50 與 US500 配對。雖然標普 500 預測市盈率 20.4 倍屬偏高，但有實質盈利支撐，近期超過 85% 公司業績勝市場預期。為在不過度押注下捕捉動能，建議集中使用 US500 的短年期認購期權（call options），在參與 AI 帶動升浪的同時，於高集中度引發突發回吐時限制下行風險。
中國 A50 佈局、資金流向及相對價值
交易另一端，中國 A50 仍處深度折讓，估值倍數僅為美股的一小部分。然而，由於上月外資自中國股票撤出 37 億美元，持續向上趨勢仍未確立。現階段不宜直接建立 CHA50 的淨長倉，較佳做法是以長年期牛市認購價差（long-dated bull call spreads）作低成本部署，捕捉逆向反彈機會。
從歷史經驗看，資金由高估值增長板塊輪動至折讓的防守型市場往往需時，並通常需要清晰的政策觸發因素。透過監測新興市場每周資金流入數據，可把握機構資金開始轉向的時間點。在資金流未轉正前，建議衍生品交易者採用相對價值策略：美股回調時逢低吸納 US500，同時對任何聚焦中國的上行部署設定嚴格風險上限及緊密風控。
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