下周前瞻：美匯靠穩，受惠美國國債回購

概要

• 美國財政部將於9月9日起，把長年期國債回購（政府在市場買回已發行的舊債，增加買盤）每次操作金額加倍，由上限20億美元提高至至少40億美元，短線有利長存續期債券（對利率變動特別敏感的長年期債）及風險資產（如股票）。
• 8月26日公布的美國核心PCE（個人消費支出物價指數剔除食品及能源，更能反映基礎通脹）及第二季GDP初值（本地生產總值的首次估算）或改變市場對通脹、增長及聯儲局政策的預期。
• 金價仍守於4,490的關注區之上；若美國國債孳息率（債券回報率，價格升則孳息率跌）回落，標普500或可續升。
• 交易員可留意美元指數（USDX，衡量美元對一籃子主要貨幣）98.40、歐元兌美元（EURUSD）1.1710，以及比特幣在升穿73,460後向80,000推進的走勢。

長年期孳息上升　財政部出手

美國財政部加強為國債市場長端（較長年期的國債，如10至30年）提供流動性（市場買賣的順暢程度）。9月9日起，涵蓋10至20年及20至30年期的回購操作，每次金額由最多20億美元，提升至至少40億美元。計劃將運行至2026年11月4日。

消息公布前，長年期孳息率急升。據路透，30年期美國國債孳息率一度升至2007年以來高位，其後在回購消息後回落。30年期孳息率曾觸及5.34%；回購公布後的回吐，反映市場對官方提供流動性的措施相當敏感。

運作原理不複雜：財政部買入較舊的長年期國債，令該些債券需求增加；債價上升，孳息率便會下降。報告亦指出，若市場有投資者持有國債沽空倉位（先賣後買的押注價格下跌），在孳息率回落時平倉（買回了結），或會帶來額外買盤。

但回購計劃不會令美國政府的總債務下降。財政部主要是調整債務到期結構（不同年期的借款比例）：買回舊的長債，同時仍會在其他年期繼續發債。

核心問題在於資金供應

長年期孳息率上升，不只由聯儲局政策或通脹預期帶動。美國政府持續出現大型財政赤字（收入不足以應付開支），需要大量發債；同時私營企業亦為AI數據中心、電力基建、半導體產能等投資尋求資金。

結果是資金競爭加劇：借款人愈多，投資者便更容易要求更高回報；而持有長年期債券的投資者，亦可能要求期限溢價（把資金鎖定20至30年的額外回報）。

因此，財政部的干預或可短暫紓緩市場壓力，但未必能消除推高孳息率的根本力量。報告指，政府龐大融資需求及私營企業強勁資金需求，仍可能令借貸成本維持偏高。交易員若管理多資產組合（股票、外匯、商品等），需把「孳息率長時間偏高」納入情景推演（預先設想不同宏觀走勢下的市場反應）。

近期市況亦支持上述審慎看法：財政部公布後孳息率先跌，但其後長年期孳息率再度回升，10年期孳息率回到約4.70%，30年期亦重上5.25%之上。

孳息率為何影響股市與黃金

美國國債孳息率下跌，可降低按揭及企業融資成本（公司借錢利息），並有利股票估值（市場願意付出的價格）。增長股及科技股特別敏感，因其較多盈利預期在未來。當折現率（把未來盈利折算為今日價值的利率）下降，未來盈利的現值便上升。

影響亦會延伸至商品及外匯：美國孳息率下跌，往往削弱美元的吸引力。另一方面，實質孳息率（名義孳息率扣除通脹預期後的回報）下降，會提升黃金吸引力，因黃金本身不派息，與「持有有息資產」的機會成本有關。

金價對回購消息反應明顯，市況報道指在國債孳息率及美元回落下，金價曾急升並突破4,500美元。

本周焦點在於：孳息率回落能否站穩。若在市場預期更大規模回購下，孳息率仍續升，市場或把回購視為短暫流動性措施，而非債市大趨勢轉向。

美國通脹與增長成焦點

周三公布本周重點美國宏觀數據：7月核心PCE按月料升0.2%（前值0.1%）；第二季GDP初值料為1.5%，與前次估算相同。

核心PCE特別重要，因聯儲局評估基礎通脹時高度重視。最新可見的6月核心PCE按年為3.3%，明顯高於聯儲局2%目標。

若核心PCE高於預期，交易員或重新評估貨幣政策路徑（加減息方向與時間），推高國債孳息率及美元；若數據偏軟，則可能相反，尤其當增長數據亦顯示美國經濟放慢。

因此，通脹與增長的組合比單一數字更關鍵：通脹黏性高（回落慢）而增長平穩，長年期孳息率壓力或持續；若通脹轉弱同時增長放緩，或利好債券、股票及黃金。

澳洲與日本提供區內利率線索

澳洲7月CPI（消費物價指數，反映物價升幅）亦將於8月26日公布，市場料按年通脹由3.8%放緩至3.3%。

6月CPI為3.8%；經修正平均通脹（trimmed mean，剔除大幅波動項目後的通脹指標，更能反映趨勢）為3.6%。澳洲央行現金利率目標（政策利率）現為4.35%，下次政策更新為9月29日。

若通脹跌幅大於預期，市場對澳洲央行進一步收緊（加息或維持高息更久）預期或降溫，澳元或受壓；若跌幅較小，通脹憂慮或持續，或支持澳元兌美元（AUDUSD）。

日本東京核心CPI（東京都的核心通脹，常被視為全國通脹的前瞻指標）將於8月28日公布，預測按年1.8%，前值1.9%。近期日本數據顯示，7月全國核心CPI為1.8%；核心中的核心通脹（再剔除部分波動較大的項目）升至1.9%。

相關通脹數據將影響市場對日本央行下一步政策的預期，令美元兌日圓（USDJPY）對利率預期變化特別敏感。

聯儲局主席Warsh言論或左右美元與債市

聯儲局主席Kevin Warsh將於8月28日發言，市場會特別留意其對利率的評論。

Warsh發言之際，財政部與聯儲局的取向未必一致：財政部希望改善債市流動性並控制政府融資成本；聯儲局則需確保金融狀況（整體借貸與資產價格環境）配合其控通脹目標。

若言論重申偏緊立場（強調高息或抗通脹優先），美元及國債孳息率或上升；若對通脹或利率釋出較溫和訊號，孳息率或受壓，並支持黃金及股票。

市場反應未必只限於美元貨幣對：國債孳息率的變動可在發言數分鐘內傳導至黃金、股指及其他風險資產。

重點觀察交易代號

USDX | EURUSD | SP500 | XAUUSD | BTCUSD

本周主要事件

如需查看更多經濟事件，可參考VT Markets的經濟日曆。

本周主要走勢

USDX

• 美元指數在98.40附近獲支持，報告視此為短線關鍵區。
• 若向上突破，99.25及99.50或成目標；若向下失守，留意97.80。

EURUSD

• 歐元兌美元在1.1710附近遇阻。
• 若回落，1.1610或1.1580附近的支持區或會變得重要；若向上突破，焦點轉向1.1775。

GBPUSD

• 若英鎊兌美元進入整固，留意1.3495附近的支持與轉強訊號。
• 若能持續向上，或有望延續升勢。

USDJPY

• 若美元兌日圓續升，留意160.15。
• 如在此區急轉，日圓可能轉強，並增加套息交易平倉（借低息貨幣、買高息資產的交易被迫了結，導致匯價急變）風險。

XAUUSD（黃金）

• 金價維持上行動力；市況報道指財政部加碼長端回購後，金價急升並突破4,500美元。
• 4,490為偏強關鍵區；若續升，下一關注位為4,670。

SP500

• 標普500技術形態仍偏正面，報告指指數或可由現水平續升。
• 若回調，7,625及7,565為主要支持區。

BTCUSD

• 比特幣在73,460之上交易，並逼近80,000。
• 若進入整固，留意75,170或72,120附近的支持區。

總結

本周宏觀焦點落在美國國債市場。加碼長端回購有助紓緩流動性壓力，但政府融資需求上升及私營企業資金需求強勁，仍是推高孳息率的結構因素。市場焦點包括8月26日的美國核心PCE及GDP初值，其後是8月28日的東京核心CPI及聯儲局主席Warsh發言。

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