如何在差價合約（CFD）交易中進行情景分析

差價合約（CFD）交易的情景分析，是一種風險管理方法：在落盤前，先用不同市場情況去推算持倉及戶口結餘（資金）可能出現的結果。透過測試最佳情況、基準情況、最差情況及尾部情況（罕見但幅度極大的走勢），交易者可看到潛在盈利、虧損及保證金影響，而非只靠市場預期。本文講解如何為CFD持倉做情景分析、槓桿如何放大風險、如何推算保證金、倉位大小與戶口曝險（整體風險），以及在MT4及MT5規劃交易時，如何把隔夜融資成本（隔夜利息）、點差擴闊及跳空納入模型。

重點整理：

• CFD情景分析：入市前先假設一段價格升跌幅度，計算在不同情況下的盈利/虧損，以及對保證金的影響。
• 槓桿會放大所有結果，所以應以「最差情況」決定倉位大小。
• 三情景（基準/最佳/最差）已覆蓋多數交易；遇到預先安排的重要事件，加入第四個「尾部情況」。
• 隔夜融資成本、點差擴闊、週末跳空應納入模型內一併計算。
• 可用試算表建立模型，再用MetaTrader 4／MetaTrader 5（MT4／MT5）的即時保證金數據核對。

不少虧損並非源於一次入市失誤，而是入市前沒有計清楚「市場反方向走」會發生甚麼事。CFD情景分析就是填補這個缺口：用計算取代憧憬。

本文解釋這方法的意思，以及為何槓桿會改變它的重點；並列出五個操作步驟，以及如何在每個情況下計算可用保證金（可動用資金）。同時會比較其他風險方法，讓你分清不同用途。

你亦會了解不少模型常忽略的成本，以及如何把方法套用到多個交易（多個持倉）一併管理。

CFD交易的情景分析是甚麼

CFD情景分析是指：在落盤前，先設定一個市場可能升跌的範圍，逐一計算持倉及戶口資金（equity，即戶口淨值：結餘加上未平倉盈虧）會變成怎樣。這不是預測，而是做準備。

槓桿如何改變情景分析的重點

沒有槓櫓時，市場向你不利走2%，大致等於你投入資本的2%損失；有槓桿時，同樣走勢可令虧損被放大成多倍。

因此，重點變為：

• 更關心保證金影響（margin impact：對已用保證金、可用保證金、強平風險的影響），不只看盈虧
• 圖表上看似細小的波幅，對戶口資金可能很大
• 下行風險（downside risk：虧損風險）往往比想像累積得更快

每名CFD交易者都應建模的三個情況

三個情況已足夠應付大部分交易：基準情況（base case：最可能發生的走勢）、最佳情況、最差情況（worst case：合理但不利的走勢）。不少框架會再加一個尾部情況（tail case：罕見但跌幅/升幅很大或出現跳空），特別適合在已預告的重大事件前建立。

多於四個情況，通常不會明顯改變「應開多大倉」的決定，而倉位大小才是最關鍵輸出。

情景分析與止蝕、倉位管理的關係

止蝕（stop loss：預先設定的平倉指令，用於限制虧損）是一個指令；情景分析則是決定止蝕應放在哪裏的理據。分析會推算出止蝕要限制的虧損數字。

它亦會設定合約規模（contract size：每手合約代表的數量），令該虧損仍可承受；當市場急速波動，止蝕負責執行計劃。

如何為一個CFD持倉做情景分析

情景分析步驟是甚麼？按次序做五步，熟習後一般約10分鐘完成。

先找出推動該產品的核心變數

每種產品都有主要推動因素，建模前先確認。

• 貨幣對：利率預期及央行措辭
• 黃金：實質收益率（扣除通脹後的利率）及美元方向
• 指數：企業盈利、經濟增長數據及市場情緒

按近期波動設定升跌幅度範圍

用近期波動作基礎，不要只用整數。可用平均真實波幅（ATR：量度一段時間內的平均波動幅度）（常用14個周期）作起點：

• 基準情況：約等於一個平均日波幅
• 最佳/最差情況：約等於兩個平均日波幅
• 尾部情況：過去12個月最大單次走勢

若持倉期內有事件（如議息、數據公布），應把各範圍加大。

把每個走勢換算成盈虧（按你的手數）

把升跌幅度乘以每點價值（pip/point value：價格每跳動一點對盈虧的金額影響）。

示例（僅供說明）：

EUR/USD 0.5手，每1個點子（pip）約值5美元。

把每個情況與可用保證金對照

單看虧損金額不足夠。先與你的可用保證金（free margin：資金扣除已用保證金後可再用的部分）比較；再把每個情景的虧損從戶口資金（equity）扣減；最後檢查結果是否仍高於強制平倉水平（margin close-out：當保證金水平跌至指定比例，系統自動平倉）。

如最差情況已接近強平門檻，代表倉位過大。

入市前先定好每個情況的應對

把應對寫下來；臨場壓力下才決定，通常不可靠：

• 基準情況：持有或移動止蝕（追蹤止蝕）
• 最佳情況：先行部分止賺或全數離場
• 最差情況：按計劃離場
• 尾部情況：即時降低全戶口曝險

在不同情況下推算保證金

槓桿戶口最常在保證金環節出事，因此情景分析最有價值的地方就是計保證金風險。

未實現虧損如何收縮可用保證金

未實現虧損（unrealised loss：持倉未平倉前的浮動虧損）會即時拉低戶口資金（equity）。已用保證金（used margin：開倉時被佔用的保證金）一般不變，所以虧損會由可用保證金全數承受。市場每向不利方向跳動，資金就下降，但已用保證金不會同步下降。

可用保證金會逐步接近零。一旦資金跌穿強平水平，系統會自動平倉。

計算觸發強平所需的反向走勢

示例（僅供說明）：

戶口資金5,000美元，持有黃金1手，金價2,400美元/盎司，槓桿1:200。

• 名義價值（notional value：合約代表的總值）：100盎司 × 2,400美元 = 240,000美元
• 所需保證金（required margin：開倉需要的保證金）：240,000 ÷ 200 = 1,200美元
• 強平水平（假設為已用保證金的50%）：600美元

戶口資金可由5,000跌至600，即可承受虧損4,400美元。

金價每跌1美元，盈虧為100美元，因此觸發點約為反向走勢44美元。

黃金走44美元並不罕見，模型要提醒你的正是這點。

用最差情況設定可承受的最大倉位

把倉位減半，風險觀感會完全不同。

若你設定的最差情況是金價下跌60美元，1手可能頂不住，但0.5手仍有緩衝。應由最差情況決定倉位，而非以信心決定。

情景分析與其他風險方法的分別

這類方法容易混淆，其實各自回答不同問題。

情景分析 vs 敏感度分析

情景分析會同時推動多個變數，建立一個完整畫面；而敏感度分析（sensitivity analysis：每次只改變一個變數，找出對結果影響最大的因素）則逐一測試。可先做敏感度分析，再按結果設計情景。

情景分析 vs 壓力測試

情景分析模擬合理範圍內可能出現的結果；壓力測試（stress testing：刻意假設極端情況）則檢查戶口是否能生存，重點不是交易是否賺錢。

情景分析 vs 回測

回測（backtesting：用歷史數據檢驗策略表現）是看策略在過去的表現；情景分析是看單一持倉在不同未來走勢下的表現。回測向後看系統，情景分析向前看交易。

CFD情景分析示例

較清晰的例子，是把單一持倉放到已預告的事件之中推算。以下數字僅供說明。

EUR/USD持倉遇上央行議息

EUR/USD 0.5手長倉，入市價1.0850，持倉跨過議息結果。

• 維持利率、語氣偏鴿：-40 pips，即-$200（鴿派：傾向寬鬆、支持減息或維持低利率）
• 維持利率、語氣中性：持平至+20 pips
• 維持利率、語氣偏鷹：+90 pips，即+$450（鷹派：傾向收緊、支持加息或維持高利率）
• 意外減息並改變指引：-150 pips，即-$750（指引：央行對未來政策方向的說法）

黃金持倉面對利率預期轉向

黃金0.5手長倉，入市價2,400美元，每升跌1美元價值50美元。

• 收益率溫和回落：+25美元，即+$1,250
• 收益率持平：持平至+8美元
• 收益率急升：-30美元，即-$1,500
• 市場轉避險、美元全面抽升：-60美元，即-$3,000（risk-off：資金轉向低風險資產）

指數持倉跨過業績期

指數CFD示例：2張合約，每點價值2美元。

• 業績大致符合預期：±70點，即±$280
• 板塊整體勝預期：+180點，即+$720
• 板塊整體遜預期：-180點，即-$720
• 主要成份股隔夜跳空：-350點，即-$1,400

情景模型常忽略的成本與跳空

若情景分析只計價格升跌，會低估下行風險、高估上行空間。

多日持倉的隔夜融資成本

隔夜融資成本（overnight financing／swap：持倉過夜的利息或費用）按日累計，持倉越久成本越高。

示例（僅供說明）：

名義價值54,250美元的持倉，年費率約4%，每日成本約5.95美元；持倉10日，未計價位變動已接近60美元。

• 每日費用應加入每個情況之中，而不只在虧損情況才計
• 按實際持倉日數乘算
• 若延長持倉，需重算模型

重要消息公布前後的點差擴闊

消息公布時，點差（spread：買入價與賣出價的差距）往往擴闊。入市及離場應以「較闊點差」推算，而非以當下平靜市況的點差。若止蝕在公布期間觸發，應假設有滑點（slippage：實際成交價偏離預設價）。所謂平均點差多反映平靜市況。

週末與假期跳空風險

市場重開的報價未必在你的止蝕位附近。遇上跳空，止蝕不保證能在指定價成交。跳空應放入尾部情況，而非基準情況；長週末及公眾假期前宜減倉。

多個持倉的整體情景分析

單一交易看似安全，但整個戶口可能很脆弱。

相關性高的持倉為何會一齊出事

三筆交易可能其實是同一個風險來源。

美元一旦急升，三個倉會同時受壓。以產品分散不等於以風險分散。

以戶口總曝險建模，而非只看單一交易

• 把每個持倉的最差情況虧損相加，再用戶口資金作百分比表示
• 三個持倉各最差-$450，合計-$1,350；以5,000美元戶口計，即27%
• 假設相關性持倉（correlated positions：走勢容易同向的持倉）會同時達到最差情況

設定戶口層面的最差情況上限

先定一個戶口可承受的最大合計回撤（drawdown：資金由高位回落的幅度），常見為資金的10%至15%。如新交易令合計最差情況超出上限，則不開新倉。上限宜按月檢討，避免交易中途改規則。

CFD情景分析的限制

這方法有用，因為它清楚知道自己做不到甚麼。

情景描述「可能性」，不是「機率」

最差情況不是預測。為自己設定的情景硬加機率，容易產生錯覺。價值在於你預先準備的應對，而非你給的數字。

歷史波幅可能低估尾部走勢

波動狀態會突然改變。過去一年最大走勢不等於未來上限。政策衝擊與地緣政治事件經常令歷史範圍失效。

模型好壞取決於執行紀律

最差情況時不跟模型，模型就沒有價值。交易中途擴大止蝕，等同推翻整個準備。重點是紀律，而不是試算表。

建立CFD情景的工具

如何展示情景分析與計算同樣重要。若5秒內看不懂，市況急速時你很可能不會看。

個人交易者的試算表模型

建立一份可重用的表格，避免每次交易都重做：

• 欄位：情況、走勢、盈虧、情景後資金、可用保證金
• 輸入欄位：入市價、手數、槓桿
• 用一格「紅黃綠」提示最差情況是否仍高於強平線

平台計算器：保證金與合約價值

以平台即時數據校對模型。入市前先查所需保證金；確認該手數的每點價值；並在產品規格核對隔夜利息（swap）收費。

VT Markets支援MetaTrader 5及MetaTrader 4，可在平台直接查看即時保證金、隔夜利息及合約數據，再輸入試算表。

甚麼時候三情景已足夠

一般市況的日常交易：三情景足夠。持倉期內有已預告事件：加入尾部情況。多持倉戶口：同時做戶口層面建模。

常見問題（FAQs）

Q1：甚麼是CFD交易的情景分析？

CFD情景分析是：在落盤前，先在一個既定的市場升跌範圍內，計算持倉及戶口保證金可能出現的結果。由於CFD涉及槓桿，標的資產（underlying asset：CFD所追蹤的原本資產，如外匯、黃金、指數）出現不大的升跌，戶口資金變化可被放大。因此，方法不只看盈虧，也要同時看保證金影響。

Q2：CFD交易者應建多少個情景？

常用為三個：基準、最佳、最差。遇到央行議息、業績公布等重大事件前，可加入第四個尾部情況。多於四個情況通常不會改變倉位大小決定，而倉位大小是最重要的輸出。

Q3：情景分析可否避免追加保證金或強平？

不能。情景分析用來找出「大約走多少會觸發強平」，並協助把倉位縮小，令該走勢落在較不易出現的範圍之外；但它不能阻止強平。跳空及突發波動可超出任何模型範圍，因此倉位管理比模型本身更重要。

Q4：情景分析要不要包括隔夜融資成本？

要，凡持倉過夜都應計入。隔夜融資成本按日累計，持倉多日會明顯增加總成本。只計價格升跌會低估最差情況虧損、亦會高估最佳情況盈利，與風險管理目標相反。