高盛（Goldman Sachs）及瑞銀（UBS）表示，對沖基金在業績公布前正迅速削減對AI、半導體、「Mag 7」及記憶體股的持倉；同時，美銀（Bank of America）的牛熊指標（Bull & Bear Indicator）在0–10的刻度上升至10分滿分中的9.6。表面上的落差反映了覆蓋範圍不同：高盛及瑞銀追蹤的是對沖基金倉位；而美銀的綜合指標則彙總了互惠基金、ETF資金流、退休金、機構資產管理人、對沖基金、現金、信貸及技術因素。美銀該指標以「反向（contrarian）」角度解讀，讀數高於8一般被視為戰術性沽出訊號；高盛補充，經過連續五周拋售後，快錢（fast money）可能更接近在科技股而非整體市場出現「投降式」沽售（capitulation）。截至目前的業績顯示，86%公司收入勝預期、80%盈利勝預期，但標普500僅約27%已公布，涵蓋135家公司。

上周五市況突顯板塊輪動。道指升236點、標普500升3點，但納指跌162點；羅素指數跌10點，道瓊斯運輸股指數跌102點，標普等權重指數升62點，而「Mag 7」跌27點。科技股回落1.5%，房地產股升近2.2%、基本物料升2%；必需消費品升1%，金融及通訊服務各升0.9%。債市走穩，TLT升0.1%、TLH升0.2%；兩年期孳息率4.32%、十年期4.69%、三十年期5.15%。布蘭特原油由100美元以上回落至88美元，WTI由92.40美元回落至82.60美元；金價收報4,052美元，其後再升50美元至4,100美元。VIX報17.60，跌5%；對比上周20.30，支持位在17.30。本周約有150家標普成分股公布業績，包括MSFT、META、AAPL及AMZN；周三下午2時公布7月FOMC議息結果；GDP預期+2.1%，並有6月PCE；同時有收入、開支、申領失業救濟、就業成本指數（ECI）、芝加哥PMI及7月情緒等數據。海外股市上升，德國升1.5%；美股期貨顯示道指+500、標普+74、納指+460、羅素+38。

板塊輪動與戰術性部署

我們看到的市場更像是在進行大規模板塊輪動，而非全面性拋售。隨着美銀牛熊指標升至10分滿分中的9.6，市場擠擁（overcrowded）的警號轉為「鮮紅」狀態。作為衍生品交易者，我們必須意識到戰術性沽出訊號已經啟動，尤其本周有科技巨頭業績及聯儲局議息在前。

這正是利用期權為投資組合提供保護並捕捉突發波幅的理想環境。我們可考慮在高β值、且遭快錢持續拋售的科技股上買入保護性認沽（protective puts），同時賣出備兌認購（covered calls），在隱含波幅偏高下收取可觀權利金（premium）。VIX目前徘徊於17.60，意味期權權利金足以回報策略性沽出者，但若跌穿關鍵支持位，對沖成本仍屬可負擔水平。

宏觀波動下的交易機會

歷史上，當標普500接近主要趨勢線阻力位（例如目前的7,472水平）時，市場波動往往會在重要宏觀數據公布前上升。第二季GDP預期為2.1%，而6月PCE物價指數亦將公布，宏觀交易者對「通脹黏性（sticky inflation）」的任何訊號都極為敏感。我們可在主要指數上構建買入跨式（long straddle）或寬跨式（strangle），以受惠於上述數據發布所引發的波幅擴張。

此外，資金正明顯輪動至防守型板塊，例如房地產及基本物料，上周後段兩者均錄得約2%的升幅。我們可考慮在這些相對落後的板塊上建立偏好上行的認購價差（bullish call spreads），在把風險嚴格封頂的同時捕捉輪動行情。此一更有紀律的方法，讓我們在保持市場倉位之餘，避免承受科技板塊日內劇烈波動的衝擊。

最後，我們必須監察商品市場，布蘭特原油在88美元附近波動，而金價則維持於4,100美元水平。若地緣政治緊張進一步降溫，油價或有下行空間，將紓緩企業利潤率壓力並支持股指期貨。我們可透過能源期權的日曆價差（calendar spreads），在全球事件推動期限結構（term structure）轉變時尋找機會。

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