BNY 嘅 iFlow 數據顯示，跨境客戶嘅日圓（JPY）整體倉位，喺 2024 年第四季以來首次轉為「合計偏淡（underweight）」，此前一段時間因美元兌日圓（USD/JPY）上升及干預風險，令對沖比率長期維持喺異常偏低水平。早前嘅立場反映投資者願意承受套息成本（carry costs），並由「日圓被低估」嘅觀感及「預期聯儲局減息」所支持。惟相關配置其後出現變化：對沖動態轉趨收緊，市場焦點重新回到融資交易（funding trades）。
即使經歷多次干預，市場定價已逐步轉向質疑日本財務省（Ministry of Finance）維持匯價嘅能力；同時，隨住市場重新以更偏鷹方向重估聯儲局，外界對日本央行（BoJ）進一步收緊政策嘅預期亦有所降溫。據稱，偏淡 USD/JPY 嘅倉位正回復至較正常水平，雖然該貨幣對仍屬輕微「持倉不足（underheld）」。不過，JPY 整體持倉下滑更主要由「以日圓作融資」嘅交叉盤（JPY-funded crosses）需求回升所推動，反映市場正重建套息曝險（carry exposure），而預計其選擇性將較 2024 年更高。
日圓持倉轉向與央行政策分歧
我哋正見到日圓持倉出現明顯轉變，客戶整體資金流自 2024 年末以來首次轉為偏淡。美元兌日圓近期突破關鍵 170 水平，顯示日本當局於 2026 年 5 月高達 9.8 兆日圓嘅大規模入市干預，未能建立持久嘅支持位。市場對干預「未竟全功」嘅觀感，正令交易員再度加碼押注日圓走弱。
日圓偏弱嘅根本原因，在於主要央行政策路徑出現顯著分歧。日本央行釋放訊號傾向以較慢步伐推進政策正常化；同時，美國 2026 年 5 月通脹數據仍然頑固企於 3.5%，加深聯儲局嘅偏鷹立場。美日息差仍逾 500 個基點（bps），借入低息日圓、投資於高息美元資產嘅誘因依然強勁。
衍生工具策略：波動日圓環境下嘅機遇
對衍生工具交易員而言，呢個訊號意味住可以趁機重建「日圓融資」套息交易，但較以往更具選擇性。我哋建議唔好只聚焦美元，亦可留意較高息貨幣，例如墨西哥披索或澳元。透過澳元兌日圓（AUD/JPY）或墨西哥披索兌日圓（MXN/JPY）嘅認購期權（call options），可參與日圓進一步轉弱之餘，同時界定並限制下行風險。
雖然市場對干預嘅恐懼已降溫，但日圓相關貨幣對嘅隱含波幅（implied volatility）仍然偏高。呢個環境適合採用受惠波動嘅策略，例如沽出價外（out-of-the-money）日圓認沽期權（JPY put options）以收取期權金（premium）。另可透過期權領口（option collars）等結構性部署，為長倉認購提供融資，同時為潛在上行及下行設定上限與底線。
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