過去一周，美元走弱，市場焦點由地緣政治及聯儲局政策預期，轉向美國債市。財政部長Scott Bessent表示財政部將回購更多年期較長、流通性較低的舊有國債後，美元跌穿99.00，其後一度向98.50靠攏，為5月中以來首次。該計劃針對「off-the-run」國債，旨在提升流動性及管理債務結構，而非量化寬鬆（QE）；市場初步反應是長年期債券需求上升、孳息率下跌，拖累美元。此舉亦令市場重燃對財政狀況的憂慮，美元的反應主要透過長端孳息下行及風險溢價變動反映，亦包括若因財政或通脹憂慮推高長端孳息，出現「bear steepener」（收益率曲線熊市陡峭化）的可能。
聯儲局訊息仍偏審慎：Alberto Musalem指核心通脹約為2.5%至3%，高於2%目標；7月28–29日FOMC會議紀錄顯示大多數成員支持按兵不動，但亦有數名成員傾向加息，而聯儲局職員則形容前景略為轉弱。CFTC截至8月11日一周數據顯示，美元投機性淨倉位下跌近1.1千張至約2.14萬張合約；四周變動為+8,230（此前為+9,230），未平倉合約約4.95萬張；持倉比重為43.21%，百分位數為66.6及73.9。下周焦點包括Jackson Hole年會、非農就業數據修訂、第二季GDP再讀數及PCE通脹。長線而言，美元角色仍取決於聯儲局2%通脹目標及由QE到QT的政策工具；美元仍佔全球外匯成交量逾88%，相當於2022年每日6.6萬億美元。
國債回購與收益率曲線動態的交易啟示
我們建議衍生品交易員密切關注規模約30萬億美元的美國國債市場，因財政部新回購計劃正重塑美元走勢。美元跌穿99.00支持位並向98.50下試，我們認為短期對美元的壓力或將持續。這項提升流動性的措施成功壓低長年期孳息率，短暫削弱過去支撐美元的息差優勢。
為把握上述變化，我們建議期權交易員考慮部署「bear steepener」策略，即在財赤憂慮未散下，捕捉長端孳息上升快於短端利率的情景。過往類似的流動性注入經驗顯示，短期干預雖可紓緩市場摩擦，但往往會再度引發對長期通脹及財政的關注。在此環境下，買入美元指數（DXY）認沽期權，或利用國債期貨的價差策略，或有望取得較佳效果。
在聯儲政策與數據風險下應對波動
同時亦須為未來波動作準備，因聯儲局仍帶有偏鷹底色。儘管財政部採取措施，聯儲官員仍指出基礎通脹黏性較強，維持在2.5%至3%，明顯高於2%目標。這意味9月加息仍是清晰可能性，一旦成真，或觸發美元跌勢急速且突如其來的反轉。
我們對最新CFTC持倉數據的分析顯示，儘管美元投機性淨長倉近期回落1,100張至21,400張，但整體市場情緒在歷史區間仍偏向支持美元。這次小幅回撤較像短線獲利回吐，而非結構性轉向看淡。我們建議維持倉位靈活性，並為美元沽倉設置較緊止蝕，以防在即將舉行的Jackson Hole年會出現偏鷹意外。
未來數周，市場方向料將受關鍵數據主導，包括年度非農就業修訂及PCE通脹指標。歷史上，就業數據的大幅修訂曾引發外匯期權劇烈波動，令目前買入隱含波幅的成本相對偏低。透過在短線沽美元部署與保護性期權之間取得平衡，可在「財政流動性」與「貨幣收緊」的角力中更有效管理風險。
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