美國聯邦債務正逼近40萬億美元，截至8月17日財政部統計約為39.987萬億美元；相對之下，第一季消費者借貸為5.17萬億美元，非金融企業債務為14.45萬億美元，按年增長約5%。7月預算數據顯示單月赤字4,323.1億美元，不過由於周末日曆因素，約990億美元原定8月發放的福利被提前計入7月，令經調整後赤字收窄至約3,330億美元；即便如此，仍較去年同期高18%。7月開支達7,663.1億美元，較2025年7月上升22%，若扣除上述時間因素則約為6,773.1億美元。關稅退款3,338億美元令淨關稅收入轉為負85.5億美元，此前數月單月徵收約300億至400億美元。利息支出仍是日益加重的負擔：7月支付利息為1,175.7億美元，對比6月約1,850億美元；2026財政年度首10個月利息開支約1.17萬億美元，上升15.5%。

市場亦聚焦1.4萬億美元的私人信貸市場，約佔非金融企業債務的10%。惠譽（Fitch）指美國違約率於5月底為6%，並記錄5月單月就有14宗違約。Blue Owl旗下基金第二季違約率為2.8%；Ares、Blackstone、Blue Owl及Golub等機構所報告的違約水平為2021年以來最高，同時其他基金的不良貸款亦見五年高位。軟件行業敞口龐大，在不少私人信貸基金中，相關未償債務佔比達20%或以上。商品方面，金價升穿每盎司4,400美元，銀價升破65美元；各國央行於第二季買入289公噸黃金，接近第一季的五倍。

美國債務里程碑與財政壓力對衍生品市場的影響

我們正面臨具有歷史意義的4,0000億美元美國國債里程碑，並將在未來數周不可避免地重塑衍生品市場格局。隨着2026財政年度聯邦赤字已達1.8萬億美元，而利息開支攀升至逾1.1萬億美元，財政壓力正逼近臨界點。作為衍生品交易員，我們必須為更高波動作準備，因市場將意識到聯儲局（Federal Reserve）可操作空間已相當有限。

真正的風險在於1.4萬億美元的私人信貸市場，違約正開始悄然上升。正如2008年次按危機——雖僅約佔房屋市場13%，卻觸發全球性崩潰——私人信貸現時佔企業債務10%，並已呈現嚴重壓力。我們需要為潛在流動性收緊作部署，因這些「隱性」違約一旦外溢，便可能滲透至更廣泛的金融體系。

信貸策略、貴金屬動能與投資組合保護

為把握信貸環境惡化，我們可針對業務發展公司（BDCs）及高收益債工具，部署看淡期權策略。近期報告顯示，Blue Owl等主要機構的違約率升至五年高位的2.8%；惠譽早前亦追蹤到私人信貸整體違約率高達6%。在信貸比重較高的ETF及主要私人放貸機構上買入價外（out-of-the-money）認沽期權，可在內部觀察名單持續擴大之際提供高回報不對稱（asymmetry）的機會。

同時，我們亦須善用貴金屬的罕見動能：金價穩守4,400美元以上，銀價突破65美元。2026年第二季各國央行合計買入289公噸黃金，反映全球資金加速撤離美元資產。做多黃金認購期權，或採用牛市價差（bull call spread），有助把握宏觀升浪，同時對沖系統性銀行風險。

最後，我們需透過買入長年期VIX認購期權，為投資組合作防突發波動的保護。企業債務總額達14.45萬億美元，加上高槓桿軟件板塊可能受AI顛覆影響，或觸發突然拋售。及早建立對沖倉位，可確保當債務風險由慢性累積轉為快速市場調整時，我們已做好準備。

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