金價於每金衡盎司約4,400美元水平徘徊，即使油價及美國國債孳息率同步上升，亦令金價與實際利率之間一貫的連動關係出現鬆動。10年期美債孳息率升至4.74%，接近7月底水平；30年期孳息率則自2007年以來首次升穿5.3%。由於市場隱含通脹預期變化不大，實際孳息率亦回到7月底的位置。當時金價為4,040美元。
聯邦基金利率期貨近數日略為上調，但利率預期仍低於7月底的定價：市場隱含年底前加息一次，而7月底相當的定價高出13個基點。這反映孳息率抽升未必由聯儲局政策路徑重估所驅動。文章反而指出，市場對聯儲局加息力度能否足以遏抑通脹存疑，以及政府債務上升等財政風險，兩者一般均會支撐黃金需求；此外，ETF資金流在早前錄得走資後再度出現回流，亦為金價提供支持。
黃金與利率脫鈎下的衍生工具策略
我們認為，即使債券孳息率上升在傳統上會對金價構成壓力，衍生工具交易者仍應為金價延續升勢作部署。金價在每盎司4,400美元高位「無視」美國10年期國債孳息率回升至4.74%，顯示以往的反向關係已明顯失效。這種脫鈎意味，買入較長年期的黃金期貨買入期權（call），或建立牛市價差（bull call spread），目前屬相當吸引的策略。
我們的看好觀點亦受到系統性財政風險所支撐：美國國債規模近期已突破35萬億美元，令全球投資者對結構性風險的憂慮加深。歷史上，當債務對GDP比率處於高位時，市場對法定貨幣購買力下降的憂慮往往會推動資金持續流入「硬資產」。在期權市場方面，我們建議交易者可沽出短期價外認沽期權（out-of-the-money put）以收取期權金，並相信上述財政憂慮可為金價提供穩固的價格底部。
ETF資金流與機構配置
我們亦觀察到機構持倉情緒出現明顯轉向，特別是交易所買賣基金（ETF）活動急劇逆轉。最新全球黃金ETF數據確認，資金流已重回淨流入，扭轉年初以來持續數月的減持趨勢。衍生工具交易者可把握這股回流流動性，聚焦槓桿型買入期權策略，預期若財政憂慮進一步升溫，金價在未來數周仍有望再上。
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