11月初市場受美國聯邦政府可能「停擺」（政府因預算未獲通過，部分部門暫停運作）的陰霾籠罩，令市場不確定性上升，亦打亂經濟數據發布。缺乏可靠指標下，美國聯儲局（Fed）在關鍵時點制定利率政策時，參考依據不足。
其後停擺危機最終（但屬暫時）解決，風險資產（risk assets，即股市等較受經濟前景影響、波動較大的資產）獲得喘息。更重要的是，經濟數據恢復公布，令政策制定者與投資者可再次掌握市況。當增長、通脹與貨幣環境更清晰，交易員可作更有根據的判斷，市場氣氛逐步回穩並改善。
市場亦加大對「巨型科技股」（mega-cap tech，即市值極大的科技企業）估值的討論，關注是否出現由人工智能（AI）帶動的資產泡沫（asset bubble，即價格偏離基本因素、由投機推高）。
Nvidia 透過再交出強勁而具韌性的第三季業績，並提供穩健的第四季展望，紓緩市場疑慮。市場把其業績視為「AI資本開支周期」（AI-CapEx cycle；CapEx即資本開支，企業投資於伺服器、數據中心、晶片等硬件與基建的開支）仍在持續的證明。
雖然主要指數在月內大部分時間受壓，但這項催化因素帶動廣泛反彈——標普500指數（S&P 500）已收復失地，再度逼近歷史高位，並向7,000點水平靠攏。
不過，基本面仍具挑戰。工資增長（wage growth，即薪酬上升速度）雖有改善但幅度不大；物價（通脹）續降溫之下，消費者購買力才剛開始回穩。
巨型股盈利預期仍偏進取，市場可容許的「失望空間」不大。政府停擺議題將在1月底再現；聯儲局在往後政策路徑上，仍要在抑通脹與保增長之間作出細緻平衡。
深入市場
外匯
11月外匯市場受利率預期變化、財政消息與各央行政策分歧影響。
通脹放緩及美國國庫券孳息率（Treasury yields，即美國國債利率）下跌，令市場提高對聯儲局最快於12月減息（rate cut，即下調政策利率）的押注。雖然避險需求（safe-haven demand，即資金在不確定時流向較被視為穩定的資產）一度支持美元，但整體觀點是美國加息／收緊政策（policy tightening，即提高利率或收緊金融條件）基本告一段落，令美元「套息吸引力」（carry appeal，即持有高息貨幣以賺取息差的吸引力）下降。
英鎊（GBP）受財政消息左右：
- 英國秋季財政預算案釋出刺激增長措施＋選擇性稅務調整訊號。
- 對英鎊略為有利，但生產力疲弱及英倫銀行（BoE）對減息取態審慎，限制上升空間。
日圓（JPY）受壓：
- 日本銀行（BoJ）維持極度寬鬆立場（ultra-accommodative stance，即低利率及以買債等方式提供充裕資金）。
- 美日息差擴闊（yield differentials widened，即兩地債息差距拉大）引發沽日圓。
- 市場一度揣測官方干預（intervention，即政府入市買賣外匯以影響匯價），但美債息下跌令跌勢有所放緩。
圖1：美元兌日圓（USDJPY）月線圖，正逼近可追溯至1980年代的長期阻力位（resistance，即價格上升時較易遇到沽壓的位置）
黃金及白銀
宏觀環境轉變推動投資者轉向貴金屬（precious metals，即黃金、白銀等），11月金銀普遍走強。美國國債孳息率下跌及聯儲局減息預期升溫，均支持兩者表現。
隨「實質利率」（real yields，即名義債息扣除通脹後的回報）下行、美元轉弱，金價穩步上升，延續其傳統避險資產角色。
白銀亦上升，但波動更大。雖然同樣受宏觀因素支持，但白銀同具「貴金屬＋工業金屬」雙重屬性（industrial metal，即用於製造業原材料），對製造業數據（manufacturing indicators，如採購經理指數PMI等活動指標）更敏感。
工業需求氣氛改善——特別是太陽能與電子產品——帶動白銀月底強勢收官，並回升至接近歷史高位水平。
圖2：白銀4小時圖，顯示全月強勢收市並靠近歷史高位區域
原油
11月原油價格輕微下行，市場同時受到供應維持強韌與需求轉弱影響。
全球增長指標轉弱，美國、歐洲及亞洲部分地區的製造業採購經理指數（PMI；衡量製造業景氣的調查指標，50以上代表擴張）顯示年底前活動放緩。
供應方面，部分OPEC+（石油輸出國組織及盟友）成員國在國內財政壓力下，為增加收入而低調超出配額（production quotas，即產量上限）生產，令市場出現額外供應。
同時，美國頁岩油（shale）產量保持強勁，受效率提升及「對沖策略」（hedging，即用期貨等工具鎖定售價、降低價格波動風險）支持，即使油價回落，鑽井活動仍維持。
圖3：原油4小時圖，顯示11月全月逐步受下行壓力影響
股市指數
11月全球股市明顯波動。月初急挫，主因市場擔心美國巨型科技股升勢過急、估值過高（overextended，即價格上升過快、回調風險上升）。
美國政府停擺不確定性亦令數據能見度下降（data visibility，即可用數據與資訊的清晰程度），並削弱整體風險胃納（risk appetite，即投資者承受風險的意願）。
月中兩項關鍵因素改善前景，市場情緒轉向。首先，停擺結束，信心回升，投資者亦可分析新一輪經濟數據。
其次，Nvidia 交出遠勝預期的業績，再度點燃市場對AI資本開支周期的信心，並扭轉早前由科技股帶動的拋售（selloff，即快速下跌、集中沽盤）。以上因素令全球指數回穩，並觸發「紓壓反彈」（relief rally，即利淡消退後的反彈）。
圖4：標普500指數（SPX）4小時圖，顯示月初受壓，其後月中反彈
加密貨幣
比特幣（Bitcoin）11月顯著下跌，宏觀因素、監管與市場結構（market-structure，即交易與流動性等市場運作方式）同時轉差。月初在「避險情緒」（risk-off，即減少高風險持倉）下，估值偏高的科技股回調，並拖累比特幣等投機性資產（speculative assets，即價格更受情緒與資金流影響的資產）下挫；11月被視為2025年比特幣最弱月份之一。
衰退憂慮升溫及市場流動性收緊（tightening liquidity，即可動用資金減少、融資變貴），推動資金轉向現金及短年期債券（short-duration bonds，即到期年期較短、利率風險較低的債券），令投資者減少配置如比特幣等高波動資產（high-volatility assets，即價格升跌幅度較大）。
多個主要司法管轄區表明計劃加強監管，重點包括穩定幣儲備（stablecoin reserves；穩定幣背後用作支持其兌付能力的資產，如現金、短債等）及離岸交易所（offshore exchanges，即在境外設立、面向多地客戶的平台），令監管壓力上升。
同時，比特幣礦工（miners，即提供算力以維持區塊鏈運作並獲取獎勵者）為應付能源及融資成本上升，增加賣出資金流（sell-side flows，即更多供應流向市場），進一步加重跌勢。
社交媒體情緒急轉看淡（bearish，即預期下跌），放大拋售壓力，令11月成為比特幣全年表現最差月份之一。
圖5：比特幣4小時圖，顯示11月明顯下跌
踏入12月
踏入12月，市場走勢仍取決於新公布數據與利率預期變化之間的互動。經濟數據恢復發布，令聯儲局與投資者更易掌握形勢，但大環境仍未穩定。
提早減息的可能性、通脹回穩，以及AI相關企業盈利強勁，將提供支持；但增長放緩訊號，以及1月再現停擺風險，令不確定性仍高。
