7月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議把聯邦基金利率維持在3.50%至3.75%不變，暴露內部分歧：三名官員支持加息25個基點，九名則傾向按兵不動。Warsh亦收窄前瞻指引（forward guidance），把一貫逾300字的聲明大幅削減至約130字，標誌着偏離鮑威爾（Powell）年代的做法。由於他上任後迄今未見政策動作，市場焦點轉向聯儲局通脹承諾與實際行動之間的落差，同時亦關注透過買債令資產負債表持續擴張，以及在1月之後內部檢討或會重新審視通脹的量度方法；惟2%核心個人消費支出（core PCE）仍為官方目標。
市場定價走勢與「政策更趨收緊」的預期背道而馳：10年期美國國債孳息率上升5個基點至4.657%，30年期孳息率上升9個基點至5.193%。實質利率的計算成為爭論核心：在政策利率3.5%且CPI通脹3.5%的情況下，隱含實質政策利率為0%。金價在每盎司4,000美元附近獲支持後橫行，其後反彈至約4,200美元；討論面亦擴展至M2等貨幣指標，以及包括「修剪平均」（trimmed averages）在內的替代通脹方法，相關方法或可在不改變價格壓力下改變公布結果。
Market Volatility and Derivatives Positioning
我們預期未來數周市場波動將顯著加劇，原因是聯儲局採用更精簡的新溝通風格，令投資者更難判斷政策取向。自央行把官方聲明削減至約130字後，衍生品交易員可望受惠於隱含波幅上升。我們建議在主要指數期權上買入跨式（straddle）或寬跨式（strangle），以捕捉突發且急速的市場波動。
隨着長年期美債孳息率攀升——10年期近期升至4.657%，30年期至5.193%——債市的懷疑情緒正在加深。我們建議沽空長年期美國國債期貨，或買入長久期債券ETF的認沽期權（put）。此類部署可在市場愈來愈反映通脹具黏性、而非押注進一步加息的情況下，為投資組合提供保護。
Opportunities in Precious Metals and Hard Assets
在金價於4,200美元水平附近徘徊、實質利率持平於0%的背景下，持有不派息資產的機會成本已消失。我們建議交易員逐步累積黃金及白銀期貨的認購期權（long call），以捕捉下一輪向上突破。歷史數據顯示，在過往通脹年代（例如1970年代末）當實質利率轉負時，金價曾大幅飆升，支持對貴金屬採取更進取的立場。
M2貨幣供應持續擴張，反映貨幣貶值仍在暗中推進。我們必須透過商品掉期（commodity swaps）及實物資產相關期權作對沖，以應對購買力受侵蝕。聚焦此類衍生工具，有助在市場日益質疑央行抗通脹決心的環境下，穿越波動。
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