各國央行淨購金量已由2010至2021年間每年平均473噸，升至過去四年接近1,000噸。雖然增持主要由新興市場機構帶動，但南韓提出新做法：韓國銀行（Bank of Korea）已建立框架，按國際即期價向本地礦商買入國內生產黃金，並已開始買入黃金ETF份額。該行上一次增持儲備已是13年前，目前持有略多於104噸，約佔總儲備1.1%；交易將由韓國交易所（Korea Exchange）及韓國證券託管院（Korea Securities Depository）協助安排，而LS MnM及Korea Zinc將供應符合資格的金屬。
本地礦商每年產量約4至5噸，韓國銀行將在市場及儲備管理條件許可時進行採購；以韓圜結算的安排旨在避免動用外匯儲備。儲存預計設於南韓境內，而現有大部分持倉則存放於倫敦。該國早前一輪買入周期中，金價曾於2011年9月升至每盎司1,920美元高位，其後於2013年跌至1,180美元，累計回落38%，至2015年未實現虧損一度達1.8萬億韓圜；當年買入的90噸黃金現時較買入成本高約70億美元。全球方面，各國央行去年增持863噸，按年跌21%；在2022年曾錄得1,136噸、創1950年以來新高。歐洲央行（ECB）上月表示，黃金已超越美國國債，成為最大儲備資產。
Trading Implications Of Central Bank Gold Demand
我們建議衍生品交易員在未來數周大幅偏好建立黃金長倉，因韓國銀行作出關鍵決定，13年來首次重啟買金。這一主要已發展經濟體的策略轉向——計劃買入本地供應及黃金ETF——意味全球金價存在結構性底部。隨着實物供應被直接從本地精煉商抽走，全球市場的可流通供應將更趨緊張，為衍生工具帶來利好環境。
需要留意全球央行需求的規模：2023年增持量高達1,037噸，並於2024及2025年維持接近歷史高位。持續的機構性買盤推動金價創新高，近期多次穩守每盎司2,400美元以上。當主要機構積極以黃金取代美國國債作為核心儲備資產，結構性上行壓力幾乎可以肯定。
Options Strategies And Risk Management
就未來數周而言，我們建議利用黃金期貨或GLD期權的牛市認購價差（bull call spread），在控制權利金成本的同時捕捉上行空間。地緣政治緊張持續下，隱含波幅可能上升，使限定風險策略更具吸引力。交易員宜選擇三至六個月後到期的合約，以便這股機構買盤壓力更充分反映於市場價格。
即使短期出現回調，歷史數據顯示，央行長期累積黃金有助抵禦深度及持續下行風險。我們不建議因輕微技術性跌破便做空黃金，因任何調整很可能迅速吸引儲備管理機構趁低吸納，以尋求美元以外的替代資產。相反，交易員可視短線轉弱為機會，在較低行使價布局認購期權。
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