特朗普政府正考慮促請聯儲局協助日本捍衛日圓，同時避免擾動美國國債市場。財政部長斯科特・貝森特（Scott Bessent）指出，可更廣泛使用聯儲局的 FIMA 回購便利（FIMA repo facility），讓外國央行以美國國債作抵押借款，而毋須沽售國債套現。美國財政部拒絕置評。貝森特表示，美方曾入市支持日圓，呼應2011年日本地震及海嘯後一次罕見的先例；自2022年以來，由於美日利率走向分歧及日本國內更廣泛的不利因素，日圓持續走弱。
上周日圓一度逼近每美元164，為1986年以來最弱，其後在聯合行動下回升，周一回到略低於157。據報美國財政部動用外匯平準基金（Exchange Stabilization Fund）沽出歐元，轉而買入日圓。日圓融資利差交易（yen-funded carry trades）受壓，引發市場憂慮若出現被迫平倉，可能觸發拋售美國國債、推高孳息率；10年期美債孳息率曾升穿4.7%後回落。FIMA 互換的使用方式有別於傳統美元流動性互換安排；其對每個交易對手的每日額度上限為600億美元，而日本持有約1.1萬億美元美國國債，近日支持日圓的規模估計約600億至800億美元。任何擴大安排均需聯邦公開市場委員會（FOMC）批准。
美元/日圓波動、日圓干預策略與歐元風險
我們建議衍生品交易員為美元/日圓（USD/JPY）波動加劇作準備，可採用限制風險的策略，例如熊市認購價差（bear call spreads）或買入價外（out-of-the-money）認沽期權。近期的聯合干預成功令匯價由接近164的數十年低位回落至157以下，顯示貨幣當局可能已建立「硬頂」。日本在2024年中期進行約620億美元的大規模干預的歷史數據顯示，官方行動可觸發急速、持續數周的反轉，令未有對沖的USD/JPY長倉承受顯著損失。
交易員亦可考慮沽空歐元或買入EUR/USD認沽期權，因該貨幣或因上述外交操作而受「附帶損害」。美國財政部罕見地動用外匯平準基金沽出歐元以支撐日圓，實際上會抽走歐元流動性。此類干預模式為歐元帶來新的利淡催化劑，而在全球貿易緊張局勢下，歐元本已面臨下行壓力。
最後，必須密切留意1個月期USD/JPY隱含波幅的定價；在央行協同行動期間，該指標通常會急升至12%以上。高波幅溢價意味對紀律嚴明的交易員而言，透過在日圓相關貨幣對沽出期權價差，可望獲得可觀的期權金收入。隨着日圓融資利差交易在美國關稅威脅壓力下加速拆倉，槓桿管理仍是我們的首要重點。
美債孳息策略與FIMA便利的影響
我們建議在債市交易上偏向孳息率趨於穩定或下行，以美債追蹤工具的認購期權長倉（long call options）為較具吸引力的部署。隨着10年期美債孳息率在觸及關鍵的4.7%水平後回落，債務市場出現失序式拋售的風險正在下降。若日本能成功轉為使用聯儲局的FIMA回購便利，將其約1.1萬億美元的美國國債持倉作抵押融資，未來數周對美國國債供應面的沽壓將顯著紓緩。
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