美元兌日圓（USD/JPY）周一在周初開市急挫後回穩，市場再度揣測官方可能重新入市，延續上周美日協同行動干預。該貨幣對在觸及155.23（5月6日以來低位）後回升，最新於156.80附近交投，日內跌0.35%。日本財務省確認，東京與華盛頓於周五聯手買入日圓，以應對過度波動及無序走勢；此前一日日本曾單邊出手。路透引述日本銀行（BOJ）貨幣市場數據估算，首輪行動動用約589.7億美元，其後與美方聯手的行動再動用約365.8億美元。
日本財務大臣片山五月及美國財政部長Scott Bessent表示，未來不排除進一步聯合干預。市場指出，拖累日圓的結構性因素包括：日本維持寬鬆金融環境、擴張性財政政策及相對偏低的利率。與此同時，美元亦見企穩跡象：美元指數（DXY）在由99.42（6月15日以來低位）反彈後，徘徊於99.83附近。荷蘭合作銀行（Rabobank）引用美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉數據指出，臨近7月FOMC會議前，美元淨長倉升至2024年9月以來最高；而日圓淨短倉在干預前亦攀至2024年以來高位。
協同干預的影響與市場反應
東京與華盛頓前所未見的聯合行動，上周估計合共投放約950億美元以支撐日圓。這次大規模流動性投放，令高槓桿做空日圓的沽盤措手不及，並把USD/JPY拉低至156.80區間。未來數周，我們預期衍生工具交易員需準備面對更高波幅，市場或將測試兩地央行／財金當局的干預決心。
回顧2024年歷史干預，日本在4月至5月曾動用創紀錄9.8萬億日圓（約620億美元）。我們了解單邊行動往往只能帶來短暫喘定；惟今次與美國財政部的協同行動，令押注日圓走弱的風險顯著提高。我們建議減少單純方向性押注，轉而使用期權策略（例如買入跨式策略 long straddle）以捕捉突發且急速的價格波動。
政策與市場分歧下的策略考量
隨着美元淨長倉回落，以及市場對聯儲局抗通脹信譽的疑慮升溫，美元溢價正收窄。持有USD/JPY認購期權（call options）的交易員，可考慮以短年期認沽期權（put options）對沖，防範再度出現突發的美日聯合干預。我們認為於154.00行使價買入保護性認沽，屬相對具成本效益的方案，可防禦進一步政策驅動的急挫。
儘管官方「重手」介入，日本寬鬆金融環境及低利率在基本面上仍然拖累日圓。官方干預與經濟現實之間的分歧，意味任何急速的日圓反彈，中期仍可能面對宏觀基金的沉重沽壓。我們建議若USD/JPY短線跌穿155.00，可透過障礙期權（barrier options）逐步建立中長線部署，並把失效／觸發位（knock-out）設定於近期低位之下的較安全水平。
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