中國工商銀行宣布將於7月24日起停止與上海黃金交易所掛鈎的個人貴金屬交易；中國郵政儲蓄銀行、平安銀行及廣發銀行亦就零售「紙黃金」發出類似通知。相關產品屬可展期或以實物交收結算的期貨類合約，但大部分持倉最終並不涉及金條實物轉手。由此產生的「紙面申索」與可交付金屬供應之間的缺口，引發市場爭論：黃金定價是否更多由衍生品比重偏高的交易場所主導，而非由實金供求流向所形成。
世界黃金協會（World Gold Council）上半年（H1）分析引用的交易數據顯示，今年首六個月黃金在亞洲時段累升12.9%，但在北美時段下跌15%；歐洲時段則介乎兩者之間，錄得1.3%跌幅。倫敦、紐約及瑞士仍是定價核心，現貨基準主要由倫敦金銀市場協會（LBMA）上午及下午定盤（a.m.／p.m. fixes）所錨定；即使上海黃金交易所是全球最大實金現貨交易場所，而香港正推出新的清算及交收系統。中資銀行把收縮相關業務形容為在波動加劇及零售槓桿風險上升下的風險管控措施。
流動性轉移與東西價差擴闊
目前，多家中資大型銀行正式叫停零售紙黃金交易，全球流動性格局或將出現明顯轉變。我們建議衍生品交易員在未來數周密切關注西方「紙」合約與東方實金現貨之間價差擴闊的走勢。此結構性變化意味，西方以紙本定價主導的傳統格局正面臨至今最直接的挑戰。
最新數據顯示，上海黃金交易所對倫敦現貨的溢價（premium）曾在內需旺盛期間頻繁急升，有時每盎司高達40至100美元。同時，全球央行近年持續大舉增持黃金，為分散美元資產風險，近年每年新增儲備超過1,000噸。我們認為，中國市場減少零售槓桿的遷移將令亞洲紙本成交量回落，並迫使定價更貼近基於實物稀缺性的現實，而非由投機性紙本合約所扭曲。
對衍生品交易員及全球價格發現的影響
未來數周，我們建議衍生品交易員降低在COMEX等以紙本交易為主的平台上的過度槓桿，轉而聚焦可對沖突發上行波動的期權策略，因實物市場的價格發現機制或觸發紙本市場快速「逼空」（short squeeze）。交易員亦應留意套利機會，因定價權可能逐步由倫敦及紐約向上海轉移。
同時，亞洲交易時段的日內波幅料將上升；過去一年亞洲時段的表現已持續跑贏西方時段。當傳統的紙本對實物比例——歷來估計可高於100比1——開始收縮之際，採取更保守的按金（margin）管理尤為關鍵。這不僅是政策調整，而是全球貴金屬估值方式的一次根本性重塑。
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